陈译辉：A股短期见底可期

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　　过去的一周，欧美股市惊心动魄，波幅之剧烈，连89岁的巴菲特都惊呼“活久见”。

　　两个问题：

　　1、国内降准，海外疫情大流行，A股的独立行情能否持续？

　　2、A股阶段性见底否？抄底否？

　　我们的结论是，A股的独立行情能持续，但目前只能判断短期见底，并不能确认中期见底（如同2月3-4日大V反中期见底），大盘依然属于宽幅震荡格局，行情存在结构性机会，但缺乏系统性大机会。

　　海外疫情形势对A股来说，是间接影响，但影响的是长期因素（宏观经济“三驾马车”的外贸净出口会受到很大的影响），A股行情还是“以我为主”，尤其是政策刺激力度，这是A股中期行情的主要矛盾，2月份充沛的流动性支撑了股市一轮中期上涨，但3月份以来政策的立场有所“后撤”，市场的预期在改变，目前没有足够强的利好因素来带动A股重归中期上涨通道，但短期行情阶段性见底可期，关注特高压和以半导体，软件为代表的科技股的结构性机会。

　　A股的独立行情依然会持续

　　我们之前提出过一个观点，尽管全球股市都经历了恐慌冲击，但A股韧性明显强于欧美股市！不管是从市场估值水平，还是从疫情控制形势来看，A股对于新冠病毒引发的席卷全球股市的恐慌情绪有充分的“免疫力”。

　　我们先来讨论第一个重要的变数：海外疫情大流行，对A股会带来什么影响？A股的独立行情是否还可以持续？

　　截至北京时间3月15日12时，除中国外，140多个国家和地区累计确诊74225例新冠肺炎，中国以外10个国家确诊过千。

　　有的人可能会说，没啥影响，只要控制好输入性病例就妥了。但是，就怕欧美的佛系应对举措，或者说类似英国那样的“骚操作”，让问题变得更严重。

　　在我们看来，对欧美来说，当务之急是抗疫，对我国来说，重中之重是复工复产，稳定经济。

　　外贸进出口会因为疫情受到很大影响，所以只能靠消费+投资了。因此，才会有3月13日的23个部委联合发布的文件《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，核心就是促内需，扩消费。但有人“别有用心”地断章取义换了个标题来报道，就成了《稳定资本市场财产性收入预期》，好像这是为股市量身定做的政策似的。

　　海外疫情越严峻，越持久，对我国外贸净出口影响就越大，稳增长的压力也越大。A股可以靠流动性支撑涨起来，如2月份那样，但终究决定股市大方向的是经济。

　　我们认为，国内国外的疫情形势完全不同，国内是“遭遇战”，速战速决，尽管短时间付出的代价不小，但国外可能是“持久战”，而且本身欧洲国家的债务问题就非常严峻，疫情进一步冲击其经济可能产生系统性风险，再加上欧美股市估值都比较高，这两大因素是A股继续走独立性行情的理由。

　　受美股影响，A股短期见底可期

　　美股道琼斯指数3月13日尾盘暴涨9.36%，和3月12日晚上-9.99%的跌幅形成强烈的反差，也就是技术上俗称的“反包”行情。

　　其导火索，就是美国终于出政策了，相比之前的佛系抗疫，总算是走出了第一步，500亿美元专项资金。

　　但我认为，美股的这种情绪大逆转，只是短期心理效应。依然会有反复，而不代表美股就此展开数千点大反弹，来重新回到断崖前的高点29000附近。

　　受美股这种暴涨的影响，情绪上也会影响A股短期行情，预计3月16日A股会跟风上涨，但能不能高举高打，我认为并不一定是很大的概率。还是以震荡行情来对待，关注特高压和科技股的结构性机会。

　　A股要重归中期上涨通道，还没有重大利好来带动

　　2月份，A股之所以会超出很多人的预期，以2月3日单日暴跌完成闪电见底，主要原因并不是疫情已经有些控制，相反，那个时候是非常严峻的“至暗时刻”，所以2月份的A股连续上涨，这么一段漂亮的中期行情，主要的支撑因素应该是流动性叠加海外科技股人气高涨，市场风险偏好比较高。当然，也许还有另类的解释，请参考下图。

　　在我看来，2月份以来，政策就不断在出手，甚至坊间对“大放水”有着强烈的预期。这也是股市，“敢于”逆着疫情形势单边大涨最大的底气。但随着疫情迅速得到有效控制，政策的立场是有所“后撤”的，3月9日人民日报的文章表达了明确的观点：把好货币闸门，精准滴灌经济。

　　这意味着“大放水”的预期大为弱化！2019年4月底，央行在其最新的货币政策执行报告里，突然加上了一句：管好货币供给的总闸门。很快就终结了去年一季度的行情，上证指数3288的高点至今无法逾越。

　　我们认为，就中期行情而言，主要看2个因素：

　　1、政策刺激力度。现在是全国各地复工复产的关键时期，业内对于疫情给经济造成的负面影响是有基本预期的，所以宏观经济数据可能未来一段时间都不会太好，市场最关心的就是政策刺激力度能否持续加码。3月13日的定向降准，我认为充分贯彻了决策层最新确立的方针，精准滴灌，对股市来说，这不算重大利好。

　　降准对股市来说通常就是“一日游”或半日游，这已经多次被市场验证过了。

　　政策的力度并没有进一步强化，从政策预期的角度，我认为目前的政策力度无法支撑行情重新回归中期上涨的通道。

　　2、市场需要兴奋点，需要催化剂，也就是核心主线和明确的上涨驱动逻辑。

　　3月以来市场的两条主线，口罩已被废弃，只有特高压了。半导体试图重新确立地位，但市场各路资金将信将疑。

　　新基建，旧基建，我认为从战略角度来考虑（放眼全年），这都是只输时间，不输空间的方向，但不代表你在他们未调整充分的时候就大举进入。事实上，2月底3月初买科技股的人，基本上都成了“接盘侠”。

　　综上所述，海外疫情形势对A股来说，是间接影响，但影响的是长期因素（宏观经济“三驾马车”的外贸净出口会受到很大的影响），A股行情还是“以我为主”，尤其是政策刺激力度，这是A股中期行情的主要矛盾，2月份充沛的流动性支撑了股市一轮中期上涨，但3月份以来政策的立场有所“后撤”，市场的预期在改变，目前没有足够强的利好因素来带动A股重归中期上涨通道，但短期行情阶段性见底可期，关注特高压和以半导体，软件为代表的科技股的结构性机会。