陈译辉：一个政策兜底、稳健20%+增长的低估值新基建领域

lameihua

　　油运逻辑表现强势，对于油运，我们有两点观察：

　　油运行业的波动和杠杆性极高，不是大家脑海中的铁憨憨行业，三个月挣三年的钱的现象经常发生；对于本期运价，Clarksons已经给了一个很高的目标价位，比成本价高5倍的目标价位，而且预计4月实现。

　　除此之外，老基建与新基建结合的逻辑中，有一个重要的方向——轨交信息化，不但坐拥相对固定的增长速度，而且核心标的估值水平较低，可以考虑持续跟踪。

　　油运行业盈利弹性极大

　　油运逻辑的缺点有两个。

　　一是，逻辑很难用几句话讲清楚。理解这个行业，需要地缘政治、油气技术知识、经济周期知识、金融知识等多个纬度的知识储备，比起科技股“哦，新的英文缩写，和5G相关，搞”，要复杂很多。

　　二是，这个行业一轮周期少则7-10年，多则20-30年，其中大半时间是熊市，牛市往往只持续3-7年。试想一个行业周期长度比分析师职业生涯还长的行业，大家显然不喜欢静下心来研究。

　　但从目前来看，我们认为，市场对于油运行业业绩弹性的估计是显著不足的，讲两个观察要点。

　　第一，平常年份，油运行业租金受淡旺季和短期供需影响就很大。

　　如果拉出油轮和散货的指数和日租金来看，全年指数极值差距3倍并非个例，在宏观经济不支持的情况下，看到租金上涨去说服投资人是极其困难的一件事，所以部分参与者会造就交易性机会。

　　油轮往往也会在4季度前，即主要经济体所在的北半球进入冬季的时候来炒油轮的边际改善，因为这个时候大家能看到租金上涨，对第二年的预期也会有紊乱，由于逻辑短期难以证伪，股价会对旺季租金更为敏感。

　　去年10月油运那波，就是IMO环保公约叠加这个因素所引发的炒作。

　　第二，油运的金融炒作属性极强，极强，极强。

　　以做Contago套利为例。粗算一下，一条VLCC可以装载200万桶原油，一条SUEZMAX可以装载100万桶，油价波动1美金，即VLCC的货有200万差价，折合到全球平均60天的长航线租约，完全可以覆盖日租金2.2-3万美金/天的囤油租金。

　　如果把这个因子叠加到上述旺季因素中，权益市场投资人难以在短期内对逻辑进行验证，甚至产业内的船舶资产交易专家也难以捉摸，若再叠加地缘政治和战争因素，还会变得更为复杂。

　　Clarksons对于本轮运价是这样预计的，注意VLCCTCE成本在2.2-3万美金之间。

　　轨交信息化=新老基建叠加

　　新基建，当前市场在深度挖掘5G低位、前期超跌的逻辑，最典型的是这几天连续大涨的光纤股，例如亨通光电。

　　但我们研究的角度来看，认为这个逻辑不好。

　　光纤行业前两年筑底，价格大跌，企业盈利很差，主要原因在于中移动FTTH建设告一段落+光纤入户基本完成后，行业新增需求不足。

　　5G对于光纤需求的拉动有很强的后周期性，因为5G初期会大量采取NSA（非独立组网）方式建设，不需要大规模铺设光纤，市场对此似乎没有认识。5G对光纤的需求可能要到流量大规模爆发后，才能出现。

　　什么逻辑，当前估值比较低，又有短线炒作噱头？我们观察到，轨道交通信息化或是很好的方向。

　　第一，市场对行业有预期差，或者说缺乏预期，主要原因在于，前两年受困于部分事故+铁路系统启动机构改革，轨交信息化整体发展缓慢。

　　但从目前来看，一线调研显示，随着改革逐步落地，行业在2019年已开始复苏。

　　第二，行业去年增速高，今年稳增长，后续增速料将延续高位。

　　根据中银证券引用数据，2019年城轨新增里程同比增长33%。

　　初步测算，当前轨交信息化领域部分公司估值水平并不高。

　　例如运达科技按一致性预期测算在23倍PE左右，科安达在28倍PE左右，思维列控若加回股权激励费用，在30倍左右。这样的估值水平，配合20%-30%增长的行业，比起新基建中很多细分领域，似乎要“划算”不少，可以考虑中期跟踪。