陈译辉：油价大跌，两个板块或“逆势受益”！

lameihua

　　油价大跌对于A股的影响，应该注意三点。

　　第一，本次油价大跌，并非单纯的大宗商品领域“黑天鹅”引发风险资产价格短期崩盘，结合疫情，当前场内金融市场流动性已经出现一定程度的挤兑，需警惕市场整体出现系统性风险的可能。

　　第二，板块层面，大炼化“该弱不弱”+塑料行业成本降低估值修复，值得中期跟踪。

　　第三，理论上油价下跌，航空股高度受益，但鉴于近两三年航空股参与者博弈油价氛围强烈，因此投资者应对航空股保持谨慎。

　　警惕金融市场系统性风险

　　对于本次黑天鹅事件引发油价下跌，再到对市场的影响，简单列举几点看法。

　　首先，既然是黑天鹅事件，那么发生后，大家需要明白的是，短期内这个领域黑天鹅很难飞出第二次，因此油价宣泄一波后，必然会迎来企稳过程。

　　OPEC其实很清楚，自己在俄罗斯面前是弱势的一方，因为油价连续下跌，且市场预期悲观时，在伤害OPEC各国财政方面要远远的大于对于当时页岩油的伤害，表现出来的最终结果依旧是不得不OPEC妥协。因此从目前来看，我们还是看好6月OPEC+会议达成减产协议的。

　　其次，美债收益率屡创新低，Yield Curve参照2009年金融市场，已经出现明显的扁平化趋势。这暗示，以本次疫情冲击为催化剂，金融市场对于美联储后续货币政策有效性、美国经济增长，都感到信心为零。这背后深层次的结构问题，反倒是长期市场担心的重点。

　　此外，国际黄金价格是高开低走的。

　　上个月美国疫情爆发时，同样出现过黄金和美股一起崩盘的现象，这暗示场内市场出现了流动性明显紧张的局面。

　　两大板块或中期受益

　　油价作为工业品核心上游之一，若出现下跌，哪个板块受益较多？

　　国金石化认为大炼化板块有望受益较多，列举了两个理由。

　　第一，PX如预期在去年底开始加大投产力度，叠加中期需求其实较差，但大炼化产业链整体成品价格竟然没有大幅下跌，说明炼化行业长周期价差底部验证，后续量价齐升，长周期盈利持续向上可期。

　　第二，发改委成品油调价机制中，国际油价40美元以下时，国内成品油价格是不跟随下降的。因此40美元以下炼油装置利润将会出现大幅反转。

　　可以看到，周一炼化标的中，上海石化已经涨停。

　　国金石化和中泰轻工共同推荐塑料产业链成本下降引发利润好转潜力。

　　由于油价下跌，烯烃产业链中，聚烯烃-原油价差大幅抬升，而烯烃下游包装材料与薄膜受益于近期疫情宅经济，需求也较为旺盛。

　　在此梳理了轻工行业相关受益标的，并测算其毛利率敏感性如下。

　　警惕航空板块博弈风险

　　近期油价下跌+人民币升值，航空板块理论上因为降低燃油成本+汇兑成本，因此受益较多。那么航空板块是否适合逆势配置？我们在此列举两点观察。

　　首先，与能源相关的大型央企，往往会在油价领域做一些金融市场方面的对冲，而这些对冲，黑天鹅事件频发。

　　远的中海油、东航期油事件就不说了，2019年1月，中国石化发布2018年业绩快报，称子公司联合石化套期保值业务亏损，给公司带来较大损失。因此有一定可能，在我们看着油价下跌的时候，航空公司的原油多单已损失惨重。

　　其次，若将中国国航走势与WTI原油期货走势叠加，时间单位为周线：

　　可以看到，自2018年起，航空股与国际油价的负相关性已经没有那么显著。

　　我们认为，背后的原因可能在于，大量短线投机者熟知原油价格与航空股的对冲机制后，造成短线交易拥挤，因此抹去了交易机会。因此从中期来看，投资者应警惕航空板块内部的博弈风险。