小李飞刀：基建沉睡了这么久，该射了

lameihua

　　估值最低！涨幅最低！沉寂了这么久，东风来了，该醒醒了。2月26日，中小创大跌，低位的基建出现异动成功护盘，是今年市场风格的第一次切换，3月2日，基建终于抑制不住了自己，化守为攻火箭发射，和新基建来了一场正面的PK，最终是双赢！未来这两条线路还会有持续性，这篇刀哥主要分析老基建。

　　疫情爆发，面对国内短期生产的停滞，外部需求的收缩。各地方政府开始密集推出重大基建项目，7个省份重大项目合计投资约25万亿，2020年计划完成接近3.5万亿。历史上我们每次应对经济危机，基建都充当了一个“救世主”的角色，这一次基建能不能救局？

　　01　历史上大级别的基建投资

　　复盘历史上几次重要的基建投资，1997年亚洲金融危机之后，我们有过一次快速的基建扩张，1998年基建投资增速相比1997年提升14.7%，刺激力度强但持续性短，但对稳定固定投资有不小的意义，但其后的两年基建的投资增速都回到了10%以内。

　　2003年之后，我们的基建投资又迎来了高速扩张的阶段，2003-2007年基建复合增速高达25%，其本质是在城市化和工业化的背景之下，内外需强劲共振带来的，同期的GDP复合增长达到15%。此时的基建投资同时具备了充足的财政资金和健康的融资环境，占据了天时地利人和，这个时期高速的基建投资并没有带来地方政府的杠杆率的提升。

　　2008年全球金融危机，我们的经济增速也开始下滑，2008年四季度推出了著名的四万亿财政刺激。这个时候的基建投资已经从内生扩张演变成了杠杆驱动。

　　之后基建投资规模与基建资金来源的缺口也越来越大，2017年PPP模式的项目进入落地高峰期，城投债发行规模显著收缩，基建资金压力加大，民企因为资金链断裂暴雷不断。不断加大猛药的注入，身体开始吃不消了，所以从2008之后的基建投资大多都是为了强行刺激，强托经济，而不是刚需。所以近两年的基建投资明显放缓。

　　01　2019消化利空，2020整装待发

　　2019年，全国基建投资（不含电力等）增长3.8%，与2018年的增速基本持平，低于市场预期。去年基建投资的增速低主要是这几个原因：项目储备不足，更多的是消化2018年的在建项目；政府投资意愿不足；项目资金不足，虽然有8000亿的专项债，但是用于基建的不到34%。

　　今年有多大的变化？2019年下半年的基建订单增长很快，给了2020的高存量；基建资金面大幅改善，财政部提前下达1.29万亿专项债额度，政策还在不断加码。

　　资金面和政策面都在改善，二级市场的投资机会大不大？刀哥去年说过基建若干次，被疯狂的打脸，可它就是不涨，再打一次我也不怕了。建筑板块目前的PE是9.9倍，历史最低是9.1倍，目前PB是1.05倍，历史最低是1.18倍，央企PE普遍在6倍左右、国企10倍以内、设计龙头10倍上下。

　　行业整体估值从2018年开始一直处于下滑，目前已经处于极致附近，内在原因是投资增速降低，PPP模式的受限，资产负债率太高。但几个央企的业绩并不差，市场一直在杀估值，并没有杀业绩，基建企业在手订单充裕，业绩也会出现稳增，部分企业还会有提速，在融资改善的条件下现金流也不差。建筑板块近期外在原因是市场风格导致的，目前很多涨幅过大的品种虽然赛道优质，成长性强，但一旦丧失了赔率，资金也会选择暂时离开。而建材和机械长时间跑赢建筑，水泥一直表现出超强的韧性和稳定性，机械领域中，挖掘机的需求一直保持着高位。

　　整体来看，基建都在按照好的预期发展，无论从胜率还是赔率来看都有着不错的性价比。