明哥：在中国股市的终极命题：如何与泡沫共舞？

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　　在文章《历史新高！为什么这个投资品种，我绝对不会错过？》中，我们提过：

　　无论A股各大指数的点位如何，在绝大部分时间里，对绝大部分股票而言，都处在估值泡沫阶段，无非是泡沫的大小有别而已。

　　绝大部分人在资金和欲望的浪潮里，不知其所往，不知其所踪。

　　有些人站在岸上，坚决不下水；

　　有些人却能与泡沫共舞，赚得盆满钵满。

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　　我们很少能够意识到，无论是大盘的牛市，还是某一个行业公司的牛市，决定行情的起伏的，很有可能不是场内的老资金、聪明的投资者，而是那些时常进出股市，只旁观是否有「赚钱效应」的外部资金。

　　它们不在乎股票的泡沫有多大，身后是否还有更多的接盘侠进场，只观察当前的行情是否火热，「赚钱效应」是否在场。

　　以最近7个月来火热的半导体行业的结构性牛市来说明。

　　这是「半导体50ETF：512760」的价格走势图，基本可以反映整个行业的指数走势。

　　成分股，是骡子是马，我们都拉出来溜溜。

　　1、兆易创新。2019年度净利润约为6.00-6.50亿元，同比增长48.15-60.49%，然而，市值已经1095亿元，以2019年业绩估算的P/E超过了168倍。

　　实际控制人朱一明，和一致行动人公司，于2019年9月2日至2020年2月13日，合计减持了公司总股本5.981%比例的股权。

　　2、汇顶科技。2019年净利润22.5-24.5亿元，同比增长203-230%，然而，市值已经1596亿元，以2019年业绩估算的P/E超过了65倍。

　　国家集成电路产业投资基金，计划自2020年1月14日起至4月10日，减持股份不超过公司总股本的1%。

　　3、长电科技。2019年刚刚扭亏为盈，预计实现利润0.82-0.98亿元，然而，市值已经489亿元，以2019年业绩估算的P/E超过了499倍。

　　4、闻泰科技。2019年完成对安世集团的79.98%比例控股权的并购后，从一家毫无技术含量的手机外包公司转型成为了半导体设计公司，全年净利润为12.5-15.0亿元，然而，市值已经高达1449亿元，以2019年业绩估算的P/E接近100倍。

　　5、北方华创。2019年的净利润范围在3.0-4.0亿元，然而，市值已经731亿元，以2019年业绩估算的P/E超过183倍。

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　　够了，真的不需要再列出这些公司的财务数据了：紫光国微、中环股份、华天科技、圣邦股份。

　　更别提行业里的小公司：北斗星通、晶方科技、苏州固锝，股价炒高得连控股股东们都看不下去了，纷纷要减持让路。这就是俗称的：

　　散户们把大股东都给洗出去了。

　　那我们最朴素的一个念头是，我国半导体行业的上市公司，要么技术陈旧落后，要么业绩低迷，如今股价的估值已经不是用泡沫二字能够形容得了的，为什么股价还在涨？

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　　这不得不回到我们文章开头说过的词语了：赚钱效应。

　　当第一批资金进入后，无论是出于政治意志的官方资金，还是公募资金、游资，赚到钱了之后，投资方便会强化原来的投资逻辑，用真金白银来验证，原来的思路并非漏洞百出，而是超前的、无懈可击的、可以继续深化巩固的。

　　毕竟，在股市里，钱，才是真理。

　　那些围观的资金，有可能是基本面投资者，有可能是短线投机者，但是无论是谁，一开始都是不屑于参与，不认同能赚钱的，这个时候开始动摇了，心思被裹挟了。

　　于是，他们试探性地投入了小股部队的资金量。对于原来存量的第一批资金来说，有了增量的资金进场，自然会进一步推高泡沫，但是这个时候它们不是孤军奋战，而是有了同一个战壕的支持者、呐喊者。

　　越来越多的资金不断涌入，增量的潮水汹涌而来，泡沫越大，给予它们的馈赠就越大，这进一步将投资逻辑，深深地刻印进大脑里去，于是，更多的资金在狂热的气氛下，呼啸而来。

　　这就是：反身性。

　　当我们预期一件事情要发生的时候，我们的决策行为，便会加速实现这一预期的落地。

　　所以，再回到半导体行业股票泡沫的产生、发展、高潮的整个历程。

　　2020年1月15日前后：

　　华夏基金发起的半导体芯片ETF基金募集了53亿元；

　　广发基金发起的半导体芯片ETF基金募集了20亿元；

　　交银基金发起的科技基金认购了160亿元，早已经超出规定的上限是10亿；

　　银华基金发起的科技创新基金发售首日认购金额也达到47亿元，也远超10亿元的限额。

　　第二批资金源源不断地进场，提供子弹。事实证明，如果这批基金还留在场内，账面上的基金确实是大幅盈利，这反过来印证了投资的合理性。

　　于是，第三批资金已经在跃跃欲试了。只不过这次，更光谱的科技行业被一网打尽。

　　云计算：至少有5家基金公司，已经、或准备报中证云计算与大数据指数ETF，包括易方达、华夏、招商。

　　新能源车：华夏基金的产品正在发行，国泰基金已经批了、等待发行，嘉实基金、博时基金的筹备产品已经上报。

　　5G：银华基金已上报，博时基金上班了5G产业的50ETF。

　　国产替代：华夏基金。

　　芯片：鹏华基金的产品待发，华夏基金、广发基金还要发ETF联接基金。

　　这一波指数ETF基金建仓的话，将会为市场上科技股提供新一轮的子弹。

　　至于，它们要投资的那些上市公司，质地如何，却无关紧要了，因为它们成为了这些资金眼中的筹码、赌具而已。

　　至于这种自我强化的逻辑、日渐疯狂的鼓点之声，何时会停止呢？

　　也许，只有等到最癫狂、最无知、最短视的那批人，带着资金冲进场后，后面已经没有更多的资金来维持场面，韭菜的进场节奏，才会结束。

　　到时候，迎接它们的，就是另一场反身性的完美演绎，只不过不再是赚钱效应，而是失血效应。

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　　在股市中，有一类人，在变得越来越聪明的同时，却离钱越来越远了。

　　明哥将各路资金的心路历程剖析得这么清楚，绝对不是好为人师，而是洞悉资金、人性、欲望，以及夹杂其中的贪婪、恐惧交织的情绪后，火中取栗。

　　对于闹剧，我们不要围观，而要利用。

　　结构性牛市，在怀疑中起步，在观望中发展，在惊喜中高潮，在狂欢下落幕，在恐惧下终章。

　　说白了，只是个资金的游戏而已。

　　那么，用着价值投资的标准，放大镜一样观察上市公司，看到的只是瑕疵、风险、黑洞，是不可能说服自己的钱，入场游戏的。

　　只有远离一家家的上市公司，站在远处，观察资金的来往潮流，进进出出的脉络，然后站在浪潮高处，让脚下的涌浪，一波波推高自己。

　　想来想去，唯一的办法，就是配置行业指数ETF。

　　只不过，我们要清醒，身在何处，所图何物。一旦资金的游戏要终结了，必须毫不眷恋、负心背叛一般，果断离场。

　　对行业ETF的价格走势，设定止盈点，克服人性，将帮助我们全身而退。