凌落辰：广义经济周期律

lameihua

　　一生二，二生三，三生万物，万物复归于一。

　　周期是历史的宿命，轮回亦是事物发展的必然。趋势在变化中生长，站在时代的转折点上，只有看明历史的轨迹才能在未来不确定的洪流中占得一席之地。

　　世事绵亘，轮回不休。从87年美国股市大崩溃，97年亚洲金融危机，08年全球经济危机，我们大致可以看到每隔10年左右就是一个周期更迭的转折点，也是全球经济趋势变动的关键节点。

　　站在国际的视角上这两年围绕着我们身边各大新闻话题最多的是“中东冲突、货币贬值、中美贸易战、新兴市场国家货币崩溃、房地产最强调控、去库存去杠杆、P2P跑路潮、A股史诗级慢熊、金融/行业暴雷潮，疫情等等……”

　　在一系列的关键时间节点面前，如果我们将其串联成线就会发现绝大多数都暗藏在纷繁交错的宏观经济周期线条之下。

　　世事无常，潮起潮落，只有理清周期的脉络，才能实现自己的目标。

　　2004年11月10日，美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》，研究了在经济的不同阶段相对应的投资策略。

　　其主要原理是根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，将经济周期划分为四个阶段，在不同阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。而这四个阶段分别是：衰退、复苏、过热、滞涨。

　　在复苏期，经济已经增长，但是由于之前是衰退，物价还没有被拉起来，CPI指数较低。所以配置顺序应该是股票>债券>现金>商品（房产）。

　　在过热期，对应的是经济上行过快，通货膨胀严重。这个时候资产的配置的顺序就是商品（房产）>股票>现金和债券。

　　在滞涨期，顾名思义代表着自然是在经济增长无力几近停滞的情况下还存在着较高的通货膨胀。这时候最好就是现金为王了，最适合配置的就是类货币固收产品。配置的顺序是现金>商品/债券>股票。

　　在衰退期，经济下行压力大，人民的消费能力和财产收入越来越低，所有的投资品种回报均不景气，这个时期美林认为资产配置的顺序应该是债券>现金>股市/商品。

　　事实上处于衰退期才是我们人生中所能遇上最大的机遇，这个时期的资产价格往往会被打到冰点，投资者的情绪也处于随时会崩溃的边缘，但是回首历史目前我们能够看到的所有活跃在各大网站新闻上的人物无不是在这个时期逆市做了一笔极大的赌博而后一路向前成为了行业的领头者。

　　越大的风险必然伴随着越大的机遇，抓住一次重大时期的机遇往往足以使自己在洗牌的过程中完成一轮财富转移的机会。

　　那么我们现在究竟处于什么阶段，未来关键的机遇期又在哪里呢？

　　目前宏观经济上一共有四大周期理论，分别是3~4年左右的基钦周期（库存周期）、9~10年左右的朱格拉周期（设备投资周期）、15~25年左右的库兹涅茨周期（房地产周期）、以及大名鼎鼎的周金涛先生最为推崇50~60年左右的康德拉季耶夫周期（技术创新周期）。

　　这四大周期因其针对主体以及时间长短不同并不互相违背，反而能够在事物的发展中给予参考，互相作证。

　　可以说，现实生活中的经济运行趋势正是多种大小周期互相交叠，互相拟合之后而不断作用形成的。

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　　基钦周期（库存周期）

　　基钦周期于1923年由英国经济学家约瑟夫·基钦发现，是一种持续时间为40个月左右的短周期理论，它反应的是在微观上价格与企业心理变化对于经济运行波动的情况。

　　例如企业家看到产品价格上升就会增加生产，在经济出现下滑时，就会赶紧消化库存，经济向好也会主动增加库存等等。

　　完整的一轮库存周期可以被划分为被动去库存，主动补库存，被动补库存和主动去库存这四个阶段。

　　以工业企业产成品存货同比增速做为判断依据，自1998年起，我国共经历了五轮完整的库存周期，上升期平均在1年半到2年，下降期平均在2年左右。

　　第六轮库存周期于2016年5月开启，与美国本轮的库存周期开启时间一致，2016年5月至2017年10月为我国本轮库存周期的库存上行期，2017年11月开始进入本轮短周期的下行期，而通常下行期在2年左右。

　　也就是说自第六轮库存周期的下降期在2019年第四季度结束，正常运转的企业利润出现了明显的拐点，我们将在2020年再次迎来基钦周期的上升期。

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　　朱格拉周期（设备投资周期）

　　朱格拉周期最早于1862年由法国经济学家克里门特·朱格拉提出。他认为资本主义经济存在一个大致9-10年左右的周期性波动，即10年左右总会发生一次危机。

　　朱格拉周期可简单分为繁荣和衰退这两个阶段，著名经济学家熊彼特将其称为中周期，它所反映最典型的正是资本支出的周期性变化。

　　以美国GDP分项中固定资产投资同比增速作为观察和判断朱格拉周期的主要指标，自1991年本轮康波开启以来美国经济经历了两轮完整的中周期。

　　朱格拉周期对基钦周期起着互相制约平衡的作用，一个中周期往往包含了三个完整的短周期，而短周期中也有上升和下降周期之分。

　　通过周期的叠加，我们可以看到美国第三轮朱格拉上升周期结束于2019年3月，正好对应着美联储加息到顶点，从那之后开始步入朱格拉周期下降期。

　　自1991年本轮康波开启以来，我国经历了2轮完整的朱格拉周期，持续时间大致在8-9年，上行期大致在3-4年，下行期大致在4-5年，下行期的时间长于上行期。99年固定资产投资触底反弹，房改政策落地，加入WTO经济增速暴增，确定房地产经济正是这第二轮的朱格拉周期。

　　自2009年2月我国开启了第三轮朱格拉周期，上行期持续到2012年11月之后开始进入下行阶段。朱格拉周期与基钦周期共处于下行周期，中国的中短周期将会迎来共振，在2019年二季度将会应该中短周期的触底反弹开启全新上升周期。

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　　库兹涅茨周期（房地产周期）

　　库兹涅茨周期是1930年美国经济学家西蒙·库兹涅兹在《生产和价格的长期运动》一书中提出。

　　这是一种为期15-25年，平均长度为20年左右的长经济周期，主要是以建筑业的兴旺和衰落这一周期性波动现象为标志加以划分揭示主要资本主义国家经济周期的理论。

　　一个完整的房地产周期应该可简单分为四个阶段：复苏、繁荣、衰退和萧条。

　　以房地产开发投资完成额同比增速作为指标，我国目前所处的房地产周期开启于1999年，时长大致在20年，兴盛期约在15年左右，衰退期在5年左右。

　　在经历了1999-2003、2009-2012年的两波上行之后，我国房地产周期于2012年底步入衰退期，地产投资在震荡中下行。按照历史规律，房地产周期下行期往往在5年左右，2013年进入下行期之后大概率持续到2018年。

　　经历18年货币去杠杆之后，2019年开启新的一轮房地产周期。

　　这里有一点必须要提的是，中国房地产属于不同于正常“自由市场经济”的人为干预地，从结果上我们可以看到房地产在经历了04年、09年、15年短暂的调整后一路上升“从来也没有真正意义上的大跌过”。

　　但我们要看到的是库兹涅茨周期比对是“同比增速”，它依然是存在实际参考意义的。

　　正如周期的轮转流动，这个世界也不存在永涨不跌的事物，97年日本房价泡沫破碎以及08年美国房地产次债危机正给我们上了鲜明一课。

　　逆周期的人为干预最终带来的必然是更大规模的困境，这是一个极其辣手的问题，目前来看最聪明的一波人正在进行两种操作：

　　要么变现，要么一线核心区域。

　　不管你信不信我们再来温习一遍对于繁荣衰退时期的定义然后你自行套入现实比对——

　　随着交易量达到顶峰，房市价格出现高估，甚至出现泡沫，但市场继续高度活跃，此时为繁荣期。当房屋价格上涨过快，刚需人群购买力受到制约，信贷市场出现潜在违约危机，成交量下滑，此时为衰退期。

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　　康德拉季耶夫周期（技术创新周期）

　　康波周期是1926年俄国经济学家康德拉季耶夫发现发达商品经济国家中存在的一个为期50-60年的长周期。后来由奥派学者熊彼特提出技术创新可以作为康波周期的依据由此发展开来，因此其也被称为技术创新周期。

　　按照经济增长和通胀的关系将康波分为繁荣、衰退、萧条和回升四个周期。

　　根据荷兰经济学家雅各布·范杜因的理论，从1782年起，全球经济已经历了4轮完整的康波周期，每一波长周期都是由不同的技术创新所推动。第一波和第二波是英国工业革命为主导的历史进程，第三波是美国工业化的繁荣期，此后也是以美国主导开启了汽车计算机革命的第四波周期以及现在以信息技术和生物为主的第五波周期。

　　所以说康波周期是一个反应世界宏观格局变化的大周期。

　　周金涛先生说人生就是一场康波。

　　在一个人一生六十年的康波周期规划中，大约会套着三个房地产周期，平均二十年波动一次；一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，平均十年波动一次；一个固定资产投资周期套着三个库存周期，平均三年波动一次。

　　所以一轮康波周期会有三次房地产周期，六次固定资产投资周期和十八次库存周期的投资机会，人一生的机会就是这样的过程。

　　抓住周期轮动的机遇，才不至于错过整个时代的转折点。

　　大大小小的周期如同行进的齿轮在咬合中前行，它们用一条贯穿的主线互相交错，互相拟合，谱写出宛如生命由生到灭流转不休的过程。在一些关键的时点，它们会高度重叠，参透了这个时点的人就像是可以看到未来，就像是在打可以预知的仗，对你来说这是机遇也是挑战。

　　当我们将周期重叠，才能在未来的重重迷雾中一窥究竟。

　　2018年底到2019年是康波周期的万劫不复之年，60年当中的最差阶段。当前时点的我们，正处于第五轮康波萧条期、第一房地产衰退期、第三朱格拉周期下行期以及第六轮基钦周期第三库存下行期。

　　四大周期共振下行，经济形势举步维艰。

　　这样的情况不仅仅是针对中国，其实全世界面对也是一样的问题，现在再看今年中国乃至全世界的政治政策选择就大概可以知道，很多事情（包括主动去杠杆在内）不是想做才做，而是不得已而为之，投资环境之差也是大家普遍的共鸣。

　　对于美国来说18年底或19年初才是第三朱格拉周期的下行期的转折点，自2012年开始的房价反弹大概率也会在本轮周期轮转前结束，未来美国加息使资金回流的策略不会改变，只有加息到了顶点才会引发全球金融系统的崩溃，才能找到接盘侠继而在未来将要面对的四大周期共振下跌局面中实现危机的全球转移。

　　计划是这样的，但赶不上变化。

　　认真读上面内容的童鞋应该能看出来19年前两个季度是非常重要的时刻。美国上行周期叠加步入下行轨迹，中国下行周期迈入重新上行转折。

　　本来最大的变化应该是来自于2019年，但是特朗普的不按常理出牌硬生生将周期拖缓。19年3月美联储暗示年内不加息，缩表将于9月结束；7月宣布将基准利率下调25个基点，至2%到2.25%的目标区间，为2008年底以来首次降息，并宣布提前结束缩表；9月10月又分别进行了年内第二次，第三次降息，自此全球进入了新的降息保经济阶段……

　　特朗普这样做的核心意义自然是为了自己的连任着想，并为此不断给美联储进行施压，要知道美国股市已经走了十一年的大牛，指数高得可怕，如果加息到了顶点虽然有可能成功导致一系列国家出现各种经济问题，不过如何维持美国股市正常运转保证不会引发人民的怨念也是特朗普所必须考虑的。

　　对于中国来说2020年同样重要，这是我们实现10年经济翻一番的关键一年，也是全面建成小康社会的达成之年，但是年初我们遇到了突如其来的疫情，导致国内的经济放缓，这也势必导致后续国家会进行更有力度的财政与货币政策保证任务的完成。

　　就像在昨天的政治局会议强调的，围绕“六稳”工作，扩消费，优投资，稳就业是重中之重，减税降费，更大力度的财政精准投入，优化地方政府专项债券投资，加快推动建设一批重大项目，新基建投资托底经济增长，推动服务消费提质扩容让消费成为经济的“压舱石”。

　　只要全年达成5.6%的GDP增速就可以保底完成目标，今年GDP变化再大也就在5.6%~6%之间徘徊。

　　同样对中美如此重要的一年，2020年并不会出现很多人期盼的经济崩溃与所谓的“抄底良机”。

　　不过周期的规律依然存在，只要能够抓住一块儿就够一个普通人受益终身，比如说18年国内去杠杆的低点，19年全球降息的节点……

　　顺势而行，知其然更知其所以然，才能在未来的路上走得更远。