凌乐：拉不回的牛头，上涨太疯狂，上车机会还有

lameihua

　　2019年的剩余库存已经严重不足，回望2019，核心资产、科技股和证券股成为最大赢家，抓住任何一波都能实现资产翻倍。

　　事实上，科技股才是今年最大的赢家，我统计了A股今年的板块涨跌幅，涨幅最大的是生命科技、半导体、电信服务和软件，都是科技股，科技股今年为什么会涨？会不会延续至明年，其中还有没有投资机会？

　　01　科技股上涨的逻辑

　　逻辑一：产业政策倾斜

　　2017年，国务院发布了《新一代人工智能发展规划》，里面明确的提出到2030年，中国在此领域要全面领先，成为世界第一强国。

　　而人工智能发展规划只是中国发展科技强国的一个序章，后续还发布了一系列金融科技、高科技、工业科技等以科技为主题的政策文件。

　　公开数据显示，中国2018年在科技方面的研发投入金额约2万亿，每年都以两位数增长，中国正处于科技兴国的快车道。

　　逻辑二：国产产品替代

　　2018年初，中美贸易战升级，继制裁中兴之后开始封锁华为，这让国内市场认识到国产产品的重要性，特别是高端产业，半导体、电子通讯、小微软件是当代科技产业的命脉，将命脉掌握在他国手中直接影响了自己未来的发展，国内开始了一波国产软件替代潮，特别是国企和政府机构，软件、芯片、半导体、高端医疗，全都需要采用国产设备，而且这一替换进程需要在3——5年内完成。

　　中国目前经济开放、金融开放的趋势不可逆转，开放之后绝不能出现大规模信息泄露和网络黑客的风险，还不如提前就把这些风险给解决了。

　　替换国产软件只是发展的第一步，第二步是替换外国的高端设备，这就是中国科技股发展的第二个阶段，这一阶段恐怕至少要持续5—15年，我认为中国企业凭借高性价比的优势早晚能把全球的科技产业拉下马，中国高端产业占领全球三分之一份额只是时间早晚问题，你管它是通过山寨还是收购。

　　如果中国高科技行业发展是一个15年进程的话，今年只是第一年，后市的空间，仍然是巨大且广阔。

　　逻辑三：行业利润的崛起

　　近几年，国产科技行业的发展一直比较缓慢，就以中信科技指数的成分股为例，2015年到2018年间，行业整体利润还处于下跌状态，完全没有了科技股应有的高速增长。

　　在2015—2018年间，科技股的没落与共享经济有关，前两年中国明星企业都是些模式创新的企业，例如外卖、共享单车、充电宝和滴滴打车，没什么太多科技含量，却吸引了大量资金和关注度，隐藏了真正的科技推动企业；另外房价连续上涨让所有资金都流动于金融体系内，全民炒房热情让市场忽略了未来是科技股的投资价值。

　　这种情况在今年得到了缓解，下图中2019年我仅统计了前三季度的利润，就已经大幅度超过了2018年，行业景气度明显提高。

　　在政策倾斜、国产替代和行业崛起的三大风口之下，科技股俨然已是拉不回头的牛。

　　02　如何投资科技股

　　科技股最大的风险不是高估，而是伪科技，伪科技股在其他科技股涨上天的时候，这支股在玩蛇，天天蛇皮走位，跌得你想打人，其实三个指标就能判断是否真科技股

　　第一、有钱搞创新——现金流量

　　创新都是有钱人的游戏，你一个活在生死边缘的企业连员工薪资都成问题，谁还来给你搞研发？谁还来给你996？世上真没几个任正非那种绝处逢生的机会，凡是现金流不好的科技股，都是耍流氓。

　　就以京蓝科技为例，这家公司号称搞边缘计算区块链的，尽管账面数据显示每年都有盈利，但实际上每年的现金流大量流出，处于生死线边缘，如果这公司能搞出创新产品，我能跟它姓，以后凌乐变京乐。

　　第二、愿意搞创新——研发投入

　　科技不同于其他产业，是靠技术壁垒形成的行业议价能力，技术和人才都是靠钱来堆出来的，这就要求管理层要有创新投入的意识，今年业绩好，股东就要高分红出去度假，明年业绩差就要节约研发成本，等到旧产品卖不动的时候你拿命来创新吗？

　　所以，研发投入低的企业，早晚消散于科技竞争的潮流之中，而格力、恒瑞、比亚迪、欧菲光这些长期研发投入超高的企业，在很长时间都具有持续增长能力。

　　另外科技行业都有龙头效应，头部通吃，尾部吃屎，就以手机行业为例，苹果获得了行业90%的利润，小米、魅族都是捡性价比的烟蒂，锤子、魅族更是在用爱来做慈善。

　　科技是赢家通吃的市场，行业壁垒比较高，行业需求主要集中到几家龙头公司。以安全可控行业为例，进入安全可控大名单的供应商数量有限，只有寥寥几家而已，不然为什么马路上的摄像头基本都是海康威视的。

　　第三、投入有回报——销售毛利率

　　近期大红大紫的欧菲光，很多人吹嘘其是国内光学龙头，但实际上呢，他是一个做模组组装的企业，一大半的收入都来自于模组组装业务。

　　技术难度肯定比小朋友组装乐高玩具要大一些但本质上区别并不大，就是组装到一起而已。

　　从毛利率也能看出来，公司核心产品摄像头的毛利率不到10%，根本就是一个体力活，现在连水泥行业的毛利率都超过30%了，这属于标准的伪科技了。

　　通过以上三个要素，我总结了下列筛选条件判断是否科技股：

　　一、研发费率大于10%；

　　二、销售毛利率大于40%；

　　三、经营活动产生的现金流量净额/营业利润大于20%（取2018年度、2019Q3数据）；

　　四、前三季度营收大于5亿(营收太少数据容易失真)。

　　我准备了数据表格，在对话框回复“科技股数据”，后台自动回复数据表格，你可以自行去筛选一下，如果嫌麻烦，也可以直接回复“科技股”三字，即可领取我筛选之后的名单。

　　当然，筛选出科技股名单之后并不意味着这些个股就是值得投资的，无论多好的企业都需要考虑估值。

　　而科技股的估值是最难的一部分，我们不能简单使用市盈率、市净率等静态指标去估值，甚至不能使用现金流贴现模型估值，因为科技股在增长阶段都是指数级增长，几十倍、几百倍PE估值可能都不算高，而一旦科技股突破了指数增长阶段，利润开始稳定的时候，它的估值可能会变成一家制造业企业，PE估值从百倍降低到10倍。

　　这也是一些基本面极好的个股股价为何连续下跌的原因，他的基本面没有变，市场对他的态度变了而已。朦胧的预期总是格外美好，真实的业绩都是面目可憎，钢铁水泥如此，科技板块也是如此！

　　股票投资靠的是逻辑+运气，运气因素向来不可控，我们只能不断强调投资逻辑，视野高度决定投资收益，回顾2019，其实也就是外资抄底、金融开放和贸易战科技封锁三件大事。

　　而这三件大事的背后都是中国的发展趋势，很多时候我们会问，炒股为什么要看宏观经济？炒股为什么要看产业政策？炒股为什么要看环球局势？是投资者的装B还是经济学家的吹嘘?

　　其实这都是资本的抉择，市场中最聪明的永远是钱，哪里会有钱生钱的机会，资金就会疯狂聚集，哪里风险巨大，资金就会疯狂逃逸，所以，要想战胜市场，我们需要快钱一步，提前识别哪些机会是真实的，哪些是虚假的泡沫。

　　我们所有的投资逻辑都是在追求快钱一步，然后静静等待后知后觉的人。