凌乐：解读！证券法大修 顶格处罚提至2000万

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　　证券法是我国证券市场的根本大法，几乎所有的证券市场监管都需要依据证券法，但是，我国的证券法是1998年12月29日修订通过，其中很多内容自通过以来一直没改，导致当前市场乱象诸多。

　　例如顶格处罚60万元，就是为了适应1998年的行情，那个时候的60万是一笔巨款，现在的60万对于动辄上亿的造假和内幕交易而言，简直是最无声的关爱。

　　所以，修改证券法早已是市场投资者的心声，也是诸多股民的期盼。

　　今天，迎来证券法四审，四审也就是第四次审问，并不是指法律的修订要走很多流程，而是一次审问就是一次大修，自1999年证券法实施以来，一共进行了三次修改，而最近几年修改得最为密切，2015年4月、2017年4月加上今年就是5年三改，可谓是重中之重。

　　本文，咱们详细研究这次“四审”，有哪些看点和内容。

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　　看点一、宪法和法律委员会认为：证券法已经比较成熟

　　报告指出，常委会第十次会议对证券法修订草案进行了三次审议。会后，法制工作委员会将修订草案三次审议稿印发各省(区、市)基层立法联系点和中央有关部门以及部分全国人大代表、高等院校、研究机构征求意见,在中国人大网全文公布修订草案三次审议稿征求社会公众意见。

　　同时，宪法和法律委员会、法制工作委员会还到上海、深圳进行调研，听取意见，并就修订草案的有关问题与有关部门交换意见，共同研究。宪法和法律委员会认为，为贯彻落实党中央关于资本市场改革发展的决策部署，进一步规范证券的发行和交易行为，保护投资者合法权益，在总结实践经验的基础上，对证券法进行修改是必要的；修订草案经过三次审议，已经比较成熟。

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　　这一条没什么好说的，证券法毫无疑问是被吐槽得最多的法律，长生生物、康美药业、獐子岛简直爱死这部前沿的法律了。

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　　看点二、六大修改意见：坚持市场化、法治化原则

　　依法治市是保障市场长治久安的抓手，纵观本次修订，证券法修订草案凸显了市场化、法治化理念。

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　　注意这个市场化这个词，在最近两年提及格外明显，市场化就是市场的事由市场做主，涨跌随意，投资者要自担盈亏，与2015年股灾之时形成鲜明对比，那个时候市场大跌，要求政府来救市托底，结果底是拖住了，也把官方资金套牢，股市中有大量国家队资金，进出对市场的影响很大，缺失了市场性。言外之意就是后来管你什么牛市股灾，自负盈亏！

　　主要修改意见包括了：

　　1、按照全面推行注册制的基本定位规定证券发行制度,不再规定核准制；同时，为有关板块、有关证券品种分步实施注册制的进程安排，留出法律空间。

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　　这里说的是全面推行注册制，说明科创板——创业板——主板的推进是必然趋势，今年官方的重点是创业板注册制，事实上，注册制从“一审”的时候就开始提及，但是因为市场反应强烈且股市当时没那么重要，就一直在拖延，从今年开始，金融供给侧改革成为了国策，发展速度一日千里，科创板从提出到落地仅用了8个月，一路绿灯，堪称神速。

　　现在市场对注册制已经不那么排斥了，所以创业板注册制的推进也会很快，今年多半能完成。

　　另外，为注册制流出法律空间就是指制定范围宽泛一点，不要太过拘谨，谁知道未来推进得有多快呢。

　　2、按照功能监管的原则，明确由国务院依照本法的原则统一规定资产支持证券、资产管理产品等具有证券属性的金融产品的管理办法，规范相关产品的发行、交易活动。

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　　监管单位是国务院，这个没什么可解读的，向来如此

　　3、契约型品种（股指期货）可适用期货交易管理条例，目前有关方面正在起草期货法，将来可纳入期货法调整。据此，证券法可不再就证券衍生品种授权国务院规定具体管理办法。

　　凌乐解读：

　　言外之意就是未来期货管理条例自行修改就行了，不要有事没事就来找国务院修订，自己看着办吧。

　　其实这给了期货期权改革更多的改革空间，算是一个利好，中国证券市场只能做多不能做空，其实这才是一个真正的风险点，无人做空就导致垃圾公司的定价可能很高，游资抱团取暖能够连续拉升垃圾股，没有人去触碰这些虚假的泡沫，全通教育上市之初股价能超越茅台，没有用的暴风软件也能突破300高位，就是因为没人去做空这些个股，变成了主力们高位对倒的标的。

　　要是放开做空，你敢涨停我就敢做空，让这些庄家天天活得胆战心惊，相互抬轿只能是相互作死。所以放开做空方式是证券市场的一个改革重心，未来这些衍生品的改革无需过审国务院了，改革变得容易了很多。

　　就在今天，三大交易所（上交所、深交所、中金所）的三个期权合约（上交所/深交所沪深300ETF期权、沪深300股指期权）正式上市，补充了大盘做空机制，期权的成交量还比较小，未来还需要股指期货，个股期货一同补充市场不足。

　　4、增加规定：在中华人民共和国境外的证券发行和交易活动,扰乱中华人民共和国境内市场秩序,损害境内投资者合法权益的,依照本法有关规定处理并追究法律责任。

　　凌乐解读：

　　这一条是设置给外资看的，自从开放陆港通以来，外资在A股的权重越来越高，外资已经是A股的一股主要力量，目前持仓市值高达3.2万亿，与国家队持仓市值相差无几，要知道，国家队包含了中央汇金公司和中国证券金融公司两大超级巨头，仅中央汇金公司就直接控股参股金融机构包括六家商业银行、四家证券公司、两家保险公司和四家其他机构，背后是财政部。

　　而中国证券金融公司代表了上海证券交易所、深圳证券交易所和所有的金融公司持仓集合，国家队的两家公司代表了政府和金融机构对国内重要资产的把控能力，目前外资的持仓市值已经与国家队持仓旗鼓相当，论资产流动性和对市场的影响力，恐怕外资还要更胜一筹。

　　所以，现在的证券法必须给外资留一条违规惩处的空间，避免那些勾结企业内部，然后通过外资通道来操作的资金。

　　5、在民事诉讼法框架内，结合证券民事诉讼的具体特点，有针对性地完善相关制度,有效保护投资者合法权益。

　　6、进一步加大对证券违法行为的处罚力度，显著提高证券违法成本，严厉惩治并震慑违法行为人。

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　　看点三、违法处罚标准提高到一至十倍欺诈发行顶格罚2000万

　　报告指出，有的常委会组成人员和地方、部门、单位建议，在修订草案三次审议稿的基础上，进一步加大对证券违法行为的处力度，显著提高证券违法成本，严厉惩治并震慑违法行为人。宪法和法律委员会经研究，建议对法律责任一章作以下修改：对相关证券违法行为,有违法所得的,规定没收违法所得。同时,较大幅度地提高行政罚款额度,按照违法所得计算罚款幅度的,处罚标准由原来的一至五倍,提高到一至十倍;实行定额罚的,由原来多数规定的三十万元至六十万元,分别提高到最高二百万元至二千万元(如欺诈发行行为),以及一百万元至一千万元(如虚假陈述、操纵市场行为)、五十万元至五百万元(如内幕交易行为)等。(修订草案四次审议稿第十三章)

　　凌乐解读：

　　这个罚款金额这一项这次改了应该未来很长一段时间不会再改，所以这个2000万罚款上限是否适用是一个问题，参考美国证券市场证券法中的罚款金额一般不设上限，你敢违法就给你重罚，同时连带会计师事务所和保荐机构的责任，我也实在没搞懂证券法为什么要规定这个金额问题，直接给个罚款倍数不好吗？造假1亿罚款5亿，想起来就爽。

　　从立法的角度来看，法律应当有震慑作用，罚款金额应该远高于违法金额，以《消费者权益保护法》为例，在1993年，就引入1+1倍的惩罚性赔偿制度，也就是罚款金额是违法金额的两倍。2013年10月25日修改的《消费者权益保护法》改为1+3倍，2013年，贵州茅台子公司就因为限定经销商最低售价，被贵州物价局罚款2.47亿，一笔罚款就比证监会一年罚款额还要高，这才是行政处罚应有的样子，《食品安全法》则更严厉的规定了1+10倍的惩罚性赔偿制度。我觉得证券法可以跟上。

　　如果真的想要从严处罚，应当三倍打底，上不封顶，让所有敢造假的人掂量一下全部身家加起来能不能顶得住罚款额。

　　总体来看，这一次证券法的修订能够满足当前市场的需求，主要还是有改革推动的，当前中央非常重视资本市场，未来很长一段时间，A股都有一轮结构性行情，要说利好谁？还是期货证券吧。所有的资本市场改革都利好证券，就看证券涨不涨了。