小李飞刀：破发！破净！

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　　今年上市的新股中已经有14只出现破发，10月份以来破发速度明显加快，有的甚至上市首日就亏钱，打新股不挣钱了？这里边透露着哪些信号？同时，市场已经有接近400家上市公司破净，破净率接近历史极值，接下来怎么演绎？扫一扫上方二维码看看刀哥每晚夜报。

　　一、打新格局悄然变化

　　新股上市大多受到资金青睐，包括首日在内，新股上市后平均收获7个一字涨停板，运气爆棚中一签能有7W的收益，比如今年9月上市的中科软，即便中不到这样的上上签，多少还是能吃口肉的。然而最近却出现了多个大坑，新股不再是包赚了，11月26日上市的浙商银行盘中破发，成为了2014年以来首只当日破发的新股，而其中签率也达到了0.6%，之后的邮储银行的中签率达到1.26%，刷新2016年信用申购制度实施以来的最高纪录，也有不少人放弃申购和弃购，不过邮储银行上市首日还是有惊无险的守住了“底线”，从当日龙虎榜的数据来看，倒是有不少机构大买。

　　近期三只次新银行刚上市的表现一方面因为银行股估值偏低，盘子偏大，另一方面也反映了无风险打新的格局正在悄然变化。不过盘子相对较小的非科创上市新股，还是保持了较好的新股溢价能力，由此可以看出新股溢价能力和其行业、当下投资风格有着密切的关系。

　　再看看科创板，最近几天集体反弹，标的也出现分歧，有的大幅溢价，有的陷入破发困境。比如刚上市四天的桌易信息累计涨幅超过140%，而建龙微纳上市首日便破发。长期来看科创板是一个漫长的价值回归过程，科创板在开板三月左右就出现破发，可能有这几个原因：

　　1标的发行价格较高，业绩与估值的不匹配。昊海生科作为A+H上市公司，A股价格相较港股价格溢价超过100%，同时三季报归母净利润是负增长；久日新材之前在新三板，回归科创板之后估值上涨了6倍。短期和炒作有关，但长期是一个价值回归的过程。

　　2市场在学习效应下，理性回归的窗口变短。对比中小板、创业板开板后市场表现情况，从开板到首现破发，中小板用了1年，创业板用了6个月，而科创板仅用3个月。

　　3科创板审核加快，稀缺性降低。首日涨幅明显降低，新股首日涨幅由8月初的300%一路下跌至11月的64%。

　　整体来看，未来大量新股破发将成常态，中签率低且具有稀缺性的标的在开板前仍会有超高收益额，而中签率较高且盘子较大的新股易破发。

　　二、破净数量接近历史极值

　　一边是破发，而另一边是破净。今年四月以来，A股破净股的数量一直在攀升，至目前，沪深两市破净的个股接近400家，占A股总数量大约10%，接近了08年的13.7%和18年的12%，几乎接近了历史极值附近。

　　历次极端估值出现时的行业表现来看，破净率较高的个股集中在周期属性较强的行业，钢铁和煤炭板块均有6成的企业破净，八大建筑央企全部破净，银行板块也有超过一半的股票出现了这样的情况。

　　刀哥想了想，可能是以下这几个原因：

　　1、经济增长趋缓，周期性行业承压。企业盈利磨底不利于周期性行业提升估值，在宏观经济增长趋弱、政策不明朗以及新旧产业交替的阶段，传统行业带来的能增量贡献越来越少。

　　2经济结构转型，投资者预期转变。GDP增长的核心贡献逐由固定资产投资转向消费支出，科技产业和高端制造业等产值贡献越来越大，未来传统行业所占的市值比会继续下降，新兴行业的权重还会继续提升。

　　3存量博弈，市场极端化。在前两个原因之上，投资者开始抱团消费和科技，业绩确定性强的弱周期行业深受资金青睐。而传统行业遭冷落，呈现出两个极端化。

　　三、破净率还会进一步提升吗？

　　历史告诉我们当两种风格已经被演绎到了极致的时候，必然会出现阶段性的风格转化。中短期来看破净率提高的空间不大了，长期来看，破净的公司大量出现也会成为常态，对照美股和港股来看，目前A股的总破净率（10%左右）低于美股（20%）和港股的破净率水平（50%左右）。

　　但破净不意味着差，部分公司是被某个宏观因素或者是市场风格所影响导致“错杀”，甚至拥有了极高的性价比。比如业绩稳定的银行板块、拥有逆周期属性的基建板块、处于拐点的汽车行业、部分能够抵御周期的资源型龙头。