白君：CPI飙升，为什么股市没有恐慌？

lameihua

　　昨日公布的CPI飙升，而且噱头十足：8年以来首次破4%。

　　还记得一个月前公布CPI飙升到3.8%的时候吗？当时市场被吓坏了，CPI公布前一天就先走了个预期行情的黑周五，周六数据公布后，经过两天的酝酿，来了个更黑的周一……

　　这次CPI飙到4.5%，市场反而一点恐慌都没有。为什么呢？

　　藏在后方的核心的CPI

　　有人认为是因为科技股行情足够强。其实散户大部分参与炒作的都是科技股，科技股比大盘指数更能真实反映市场人气。如果这两天大盘是靠权重拉起来的，那才是虚假繁荣。

　　有人认为是CPI飙升的是同比，而环比增幅下降了。注意，是环比增幅下降了，环比还是增加的。说白了就是飙升得慢一点而已，飙升速度没有前两个月那么嚣张。

　　小白认为比较科学的原因有三方面：

　　1、11月的逆通胀降息的成效

　　上个月公布CPI后MLF出乎市场意料的降息，小白当时在《深入解读货币政策》就讲过其中的逻辑，国家是要通过这种逆通胀降息，来消灭通胀预期，强化“结构性、周期性通胀”的认识态度。昨天超预期飙升的CPI并没有对这两天市场造成冲击，反映的正是逆通胀降息的成功生效。

　　2、重头戏在后面的经济会议

　　小白一直强调的年度硬核会议，预计周五就出结果，然后周六出官方解读，而周末也是关税谈判的重要窗口。临近这个重要节点，市场的主神经都绷在那，这个时候经济数据的因素不容易让人大惊小怪。而作为预热的政治局会议，提前传达出科技方向的积极信号，所以这两天，甚至后面的两天，科技股的氛围都不会太差。

　　3、一个低调的硬核数据：核心CPI

　　在看到“CPI再破N年新高”之余，你可能还会留意到“结构性通胀”“不会持续”这些关键词。分析CPI的结构，会不会持续，这对于我们小散来说要求有点高。其实有一个简单粗暴的经济指标，直接看它就够了。这就是小白在两个月前提过那么一次的核心CPI。

　　推动CPI上涨的有两种原因：一种是需求拉动的，例如经济复苏，对办公文具、商业服务、消费品等的需求就会不断增加，这样推动出来的物价上涨就需求拉动的通胀。另一种是供给不足引起的，例如中东几个的大油田临时停产、例如突然死了很多猪，这样弄出来的脉冲式涨价，就是供给推动的通胀。

　　很明显，第一种是可持续的，可以通过紧缩货币来压制；第二种是脉冲式的，货币紧缩无法压制，只能通过增加供给来解决。

　　为了不受这种不可持续的、脉冲式的干扰，看清物价波动的中枢，核心CPI指标就被发明出来。在CPI的构成里面，剔除食品价格和石油价格影响，就是核心CPI指标。为了制定科学客观的货币政策，货币当局盯住的通胀指标并不是CPI，而是核心CPI。

　　就拿11月的CPI作为例子，CPI总体上涨4.5%，但是其中食品影响的部分就占了3.72%，占了绝大部分；非食品的影响只有0.77%。不难想象，CPI与核心CPI是背离的，问题的重点是在“结构性”，而不在“通胀”。

　　CPI是高调公布的数据，核心CPI则是低调公布的。也就是说，如果你只看媒体报道，甚至只看主流财经网站的经济数据，是看不到核心CPI的。而事实上，这个数据每个月都会公布。

　　说太多可能大家有点懵，上两个图看看就直观得多：

　　这就是很多人想不明白的问题，因为大家都盯着CPI，认为国家该怎样怎样。国家盯着核心CPI，怎样的货币政策才是正确的，清楚得很。

　　如果我们把眼光再放远一点，看看5年的核心CPI，就会发现现在的消费市场比你想象中更不乐观，就会明白如果像一些经济学家鼓吹那样去收紧货币，是一件多么无知、祸害经济的事情。

　　此外，这次CPI环比的数据还透露出一个不太乐观的情况：虽然猪肉价格的上涨速度压下来了，但是作为替代品的牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格，环比增速提升，提升到接近20%的水平。

　　这证实了小白上个月的担忧：结构性通胀如果向替代品蔓延，就可能演变为全面通胀。也就是说，上个月的逆通胀降息已经生效，但还不足以完全消灭通胀的预期因素。所以即使明天美联储不降息，只要没有更重要考量的因素，这个月的市场利率（MLF、LPR，甚至OMO）还是要继续降。

　　PPI能回暖吗？

　　不管是媒体解读还是官方解读、机构解读，基本都是一致预期年初企稳逐步回升。PPI是制造业上游的物价指数，是经济的先行指标。因为只有制造业复苏，才可以持续拉动PPI上行。所以，PPI其实也是核心CPI的先行指标。经济是否开始复苏，不是CPI说了算，也不是股市说了算，更不是媒体说了算——而要看PPI。

　　在供给侧改革和楼市的刺激下，2016年PPI繁荣了一年，这让我们在2017年过得比较舒服。但随着2016年过去，PPI就一路向下，这就是为什么我们在2018年特别难受。也是为什么一些客观的券商预测明年的时候，结论是“谨慎乐观”，而不是盲目乐观。

　　看PPI的波动规律还是比较明显的。不管是上升趋势还是下降趋势，每次PPI在均线（图中虚线）下方上拐，都能顺利上穿均线，至少还要走一小段。也就是说，接下来12月、明年1月的PPI很大可能继续收窄降幅，甚至回正。至于再往后，可以边走边看，不急。

　　M2进一步下降意味着什么？

　　在周一的《年度最重要的一个会议，直接定调2020全年经济》详细讲过相对宽松下M2下降的逻辑，其中有积极的一面，就是处于分子的M2降低，那么M2/GDP这个象征GDP质量的指标就可以压下来，说明从高速增长到高质量增长的转变是实实在在的，我们正用更少的货币投放，来创造更多的GDP。

　　有人可能会觉得M2增速下降与货币政策的偏宽松矛盾。事实上，货币的有效投放指标不是广义货币M2，而是高流动性的狭义货币M1。而11月M1的增速无论环比、同比都是上升的。

　　第四个经济数据是社会融资规模，这个是小白在一个月前强调要重点关注的数据之一，社融数据的回暖，意味着货币政策对实体经济产生有效的正向作用。11月的1.75万亿，虽然在全年中不算很高的水平，但是相对10月回升的程度非常明显，这也充分反映11月的第一次市场利率完整传导，意义重大。

　　重视蓝筹暴涨的风险，包括科技蓝筹

　　最后，提示一个近期出现频率较高的坑：日内冲板的蓝筹，后面短期风险特别大，即使是处于强风口的科技蓝筹。

　　例如中国软件，周一冲板，周二滞涨，周三快速回吐。三安光电，周二封板，周三连冲高的机会都没，就直接下来。强如闻泰科技，11月末打板之后，12月以来明显跑不过同类的重组芯韦尔股份，更不用说小盘的北京君正。今天中联重科一根大阳线，小白在兴奋之余也捏了把冷汗，幸好没有冲板。

　　“赵老哥”打板蓝筹这个梗可以从11月1日的格力电器讲起，当时市场严重缺乏热点，无聊到游资都去找价值蓝筹打板。当然不是无风起浪那种，难度太大，都会选择有突发利好的机会。当时格力刚好就给了这么个机会，于是一向稳重的大蓝筹，当天几乎冲板。然后，一大批本来三观正确的新手，追进去了，然后，再也不相信价值投资了……

　　现在“赵老哥”打板这个梗是泛指游资借利好打板价值蓝筹，包括科技蓝筹，打板之后一地鸡毛。这种现象在11月后突然增多，所以再面对价值蓝筹冲板的时候，特别是有突发利好配合的时候，一定要多留一份心眼，不要傻傻去追高。