钮文新：低增长、低通胀、低利率

lameihua

　　2008年金融危机发生后，我们开始研究全球经济会否因此而进入一个新的时代？2014年，我们基于各种经济现象提出了人类经济进入“后金融资本主义时代”的预测，并讲述了这一时代的特点：

　　第一， 鉴于金融资本主义时代留下了巨额难以消化的债务，而债务扩张艰难又严重抑制需求，所以全球经济将长期面对“低增长、低通胀、低利率”格局。

　　第二， 贸易保护主义不可避免，包括被特朗普大肆玩耍的一切把戏，甚至不惜军事威胁，搅乱地缘安全。

　　第三， 实体经济发育、股权资本发育将成为一个国家或地区修复已经严重恶化的资产负债表的根本出路，各国实业资本、股权资本争夺白热化。

　　第四， 借助智能经济新一轮大规模股权投资，逐渐带来全球经济走出困境，进入新一轮大周期。但谁领潮头？老霸主能否安然无恙？此间，一切恶性事件将围绕技术争夺展开。

　　第五， 金融资本至高无上的情况逐步转变，但无法自动让位于实业资本，两类资本之间的矛盾不断深化，英国脱欧、特朗普与华尔街之间的矛盾就是典型例证。

　　第六， 美元地位将经历有史以来最严峻的考验。

　　应当说，目前“后金融资本主义”的时代特征已经越发明确。阅读中国第二季度货币政策执行报告，中国央行从数据中得出判断、并以专栏方式指出：全球经济增长疲弱，面临下行风险。

　　专栏告诉我们，2019 年以来，国际货币基金组织三次下调全球经济增长预期，将2019 年全球经济增长预期从年初的3.7%下调至3.2%，与2018年的增速3.6%相比回落了0.4 个百分点，为连续第二年回落；作为宏观经济领先指标，摩根大通全球制造业PMI自 2018年4月起连续下行，从2018年4月的53.5降至2019 年7月的49.3，已连续三个月跌破荣枯线；OECD综合领先指标自2018年以来即连续下行，目前处于2010年以来的最低值，OECD工业生产指数（2015 年为 100）自2017年后一直保持在105左右；从主要经济体近期表现来看，经济增长动能均有所减弱。

　　受减税政策刺激，美国经济 2018年一度增长较快，而2019年以来经济增长动能有所减弱；欧元区经济自2018 年三季度开始回落，2019 年二季度同比增速仅为1.1%；德国工业生产指数、制造业订单指数从2018年11月以来连续7个月同比负增长，经济景气指数从2018年年中开始连续下滑，经济增长可能进一步减速；日本工业生产指数从 2019年2月以来连续5个月同比负增长，制造业PMI从2018年初起总体下滑，目前已连续三个月低于荣枯线。

　　新兴经济体增长也较为乏力。南非经济同比增速第一季度也放缓至0%附近。印度经济同比增速从2018年一季度的8.9%回落至今年一季度的5.8%。土耳其、阿根廷经济同比增速仍然为负。巴西经济第一季度增长0.5%。

　　正因如此，在全球经济增长乏力，总需求严重不足的背景下，全球主要经济体CPI处于极低的水平，与经济下行和低通胀相伴的必定是低利率。在美国引领下，今年以来，除欧元区和日本这样的“负利率”国家，全球其它主要经济体利率下行，而且呈现进一步下行的趋势。

　　不要总是“简单批判”当下畸形的各色国际经济、政治现象，而更应当看到这是“根本无法回避的时代特征”。短期是“修复资产负债表”的资本竞赛；中期是“智能经济发展”的技术竞赛；远期是“重构全球经济格局”的战略竞赛。

　　既然如此，我们不仅需要保持定力，而更要集中精力尽快把自身的问题解决好。就当下而言，解决自身最核心、最关键的问题在于“立即修复中国资产负债表”，而为中国经济未来留出足够的资本空间、金融空间。

　　如何修复中国的资产负债表？当居民储蓄和贷款已经处于“贷差”的情况下，唯有中央银行更多地向市场注入长期流动性，降低货币乘数，降低因期限错配而导致的短期债务膨胀，压实M2的质量，使中国金融走向长期化，更好地服务实体经济。