姚尧：5月20日股市前瞻

lameihua

　　周五上证指数下跌73.41点，收盘报2882.30点，成交量为2479亿元，如下图所示：

　　对于长期关注姚尧的读者来说，周五的大跌原本就是意料之中的。在技术面上，我们早就说过前期套牢盘沉重，绝不是2000多亿的成交量所能轻易越过的。为此，我们还特别引用了王勃《滕王阁序》里的“关山南越，谁悲失路之人”。在基本面上，我们在《5月16日股市前瞻》里详细分析了汇率和股市的关系，我们明确提到：“我们的逻辑并不复杂，美国加关税，会导致人民币贬值。人民币贬值，会导致A股下跌。但是，人民币不可能长期持续贬值，所以A股不可能会长期持续下跌。等到人民币贬值结束，甚至由贬转升，届时将会有大量的外资涌入A股市场。”而在周五，离岸人民币已经贬到6.9489，距离我们预期的破七已经只剩下一步之遥了。

　　因此，在操作策略上，我们还是建议读者务必要保持耐心定力，不要轻易进场“抄底”。在我们预期的买入信号还一个都没有出现之前，请继续保持云淡风轻。

　　周五下午两点半左右，再次收到有文章被删的通知：

　　这已经是连续第三篇标题为“×月×日股市前瞻”的文章被删了。其余的就不多说了，只是跟读者通报一下有这么回事，看来姚尧很有必要继续深刻反思，更加谨言慎行。

　　今天，跟大家讨论一个受汇率波动影响极大的板块，即航空业。我们以东方航空为例，请看下面这张东方航空的日线图：

　　根据《姚尧股市形态学》的计算法则，读者很容易算出东方航空的股价在突破颈线后，刚好就是涨到第二涨幅满足位就回跌的。时间关系，我们这里就不再计算了，我们现在要讨论的是东方航空回跌的这一段。显然，东方航空本轮下跌的幅度比大盘更深，而这与人民币汇率贬值是有非常直接关系的，因为航空公司是资金密集型行业，而且它们发行了大量的外债。

　　为阐明其中的逻辑，我们先来看这个会计学的最基本公式：

　　资产＝负债＋所有者权益

　　在2018年初，美元对人民币汇率是6.40左右。假设航空公司此时向国外银行借入100亿美元，那么换算过来就是640亿元人民币。于是，在这家公司的财务报表上，负债增加了640亿人民币，资产也增加了640亿人民币的现金。至于所有者权益，则没有发生变化，因为增加的资产都是借来的。

　　可是当人民币汇率变成7.00时，那资产负债表就完全不一样了。在不考虑其它任何经营变动的条件下，资产还是640亿元人民币，负债也还是100亿美元，可此时换算成人民币就是700亿了。为了维持等式的平衡，我们只好将所有者权益减去60亿人民币。

　　由此我们看到，人民币贬值对于借入大量外债的公司是极其不利的，那么航空公司借入的外债规模有多少呢？我们仍是以东方航空为例，根据其在2018年的年报披露，公司总资产是2367.65亿元，总负债是1774.13亿元，所有者权益是593.52亿元，资产负债率为74.93%。换句话说，每1元钱的自有资产，就对应着3元钱的负债。

　　而在这1774.13亿元的总负债中，外债总和约为400.82亿元，占总负债的比例为22.55%。外债中以美元负债为主，占比为71.14%，约合285.14亿元，占总负债的比例为16.07%。

　　到了2019年一季报，东方航空的资产负债率上升到78.75%，总资产为2800.12亿元，总负债为2204.96亿元，所有者权益为595.16亿元。按照年报中的比例，我们大致可以推算出外币负债的总和约为2204×22.55%＝497亿元。考虑到五月以来美元指数的波动不大，可见人民币对其它货币的贬值幅度基本上是与对美元相当的，因此，我们在考虑人民币贬值对于东方航空的财报影响时，还是用外币负债总和497亿元这个数字。

　　4月17日，离岸人民币汇率在6.67。5月17日，离岸人民币汇率在6.95。由此，我们大致可以推算出，在这一个月的时间内，东方航空因人民币贬值而导致的所有者权益损失为497×（6.95－6.67）÷6.67＝20.86亿元。而在2019年一季度，东方航空的净利润是20.06亿元。换句话说，人民币这一波贬值，已经把东方航空一整个季度的利润给全部吞噬掉了，可见其影响之巨。

　　以上还只是汇兑损益部分对于航空公司的一次性打击，在日常经营中，燃料费大约占到航空公司总成本的30%左右，而人民币贬值也势必会增加航空公司进口航油的成本，这些我们都还没有计算在内。

　　长期关注姚尧的读者都知道，我很少建议读者去追所谓的强势股，我通常都是建议大家关注那些否极泰来的低位股，而且我通常都会是领先市场几个月、在股价还没有见底时就提醒读者密切留意。刚才我们分析了人民币贬值将会给航空股带来重创，可是我们也说过，人民币不可能一直贬值啊！待到人民币由贬转升，那么所有现在打击航空股的大利空，不就全都变成大利多了吗？因此，如果人民币中短期内的贬值能够把航空股砸出一个非常好的买点，而之后人民币又能够止贬回升的话，那岂非是老天爷在赏饭吃？