刘晓博：非常重要！高层对形势判断，有大变化

大参考

　　4月15日下午5点半，央行通过官网发布了“货币政策委员会一季度例会”的新闻通稿，传递了重大信息。

　　种种迹象显示，高层对当前国内外经济形势的判断，发生了较大的变化。

　　在给出分析之前，先介绍一下“货币政策委员会”。这是根据《中国人民银行法》设立的机构，法律规定：

　　中国人民银行设立货币政策委员会。货币政策委员会的职责、组成和工作程序，由国务院规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。中国人民银行货币政策委员会应当在国家宏观调控、货币政策制定和调整中，发挥重要作用。

　　由此可见，这个机构非常重要。目前委员会主席由央行行长易纲担任，成员包括银保监会主席郭树清，证监会主席易会满，央行副行长、外汇管理局局长潘功胜，国家统计局局长宁吉喆，此外还有财政部、发改委的官员，以及资深经济学家。

　　例会的通稿，是典型的“五股文”，分为5段。第一段是说开会的时间，会议的次数；第五段是出席人员。这两段，一般来说没有什么分析的价值。

　　剩下的三段里，第二段分析国内外经济形势，第三、第四段提要求。这三段话，是主要的看点，里面往往透露出重大信息。本次会议的通稿，变化主要在第二和第三段。

　　先看第二段，关于形势的分析。

　　1、对国内经济形势比较满意，情绪乐观。

　　最新的表述是：“会议认为，当前我国经济呈现健康发展”。而在去年四季度和三季度，表述是：“当前我国经济保持平稳发展”。

　　“健康发展”，显然比“平稳发展”要乐观。

　　2、在回顾一季度货币政策时，没有提及“中性”。

　　回顾一季度货币政策时，通稿说：“稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率趋于稳定”，没有提及“中性”。而在去年四季度和三季度，表述都是“稳健中性的货币政策取得了较好成效，宏观杠杆率趋于稳定”。

　　没有提及“中性”，是因为一季度货币政策明显比四季度和三季度宽松，广义货币M2增速达到了8.6%，创下了13个月以来新高，社会融资额、M1增速也都出人意料地好。

　　注意，没有提及“中性”是回顾一季度，不是对未来的要求。

　　3、对国际形势的判断，发生重大变化。

　　对国际形势的最新判断是——“国际经济金融形势错综复杂，不确定性仍然较多”。这显然比去年四季度和三季度乐观。

　　在去年三、四季度，使用的措辞都是“国际经济金融形势更加错综复杂，面临更加严峻的挑战”。

　　可以看出，“错综复杂”之前的“更加”被删除了，“更加严峻的挑战”变成了“不确定性仍然较多”。

　　为什么对国际形势看法发生了逆转？因为去年11月初特朗普在中期选举之后，改变了策略。开始谋求同中国达成贸易协议，双方你来我往，谈判进展顺利，目前只剩下一些收尾工作了。从央行货币政策委员会例会通稿可以看出，中美谈判前景比较乐观。

　　再看第三段通稿的变化。

　　4、央行“防风险”的调门明显提高。

　　在最新的通稿里，“风险”一词出现了5次，而去年四季度、三季度都只出现了3次。其中这次提及“风险”，最耐人寻味：

　　增强忧患意识，保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。

　　这段话是在谈“逆周期调控”，现在处于经济下行周期，因此“逆周期”就是货币政策宽松。但请注意，央行说要在“稳增长的基础上防风险”，这其实是给股市、楼市敲响警钟，其中70%恐怕是在说股市，担心股市上涨太快，出现新的风险。

　　5、央行“逆周期调节”的调门放低了。

　　去年四季度，央行提出“加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”；去年三季度，则是“高度重视逆周期调节”，这其实就是暗示货币政策将更加宽松。

　　但到了今年一季度，央行的最新说法是“坚持逆周期调节”，平平淡淡，没有使用“加大力度”和“高度重视”。

　　6、重提“货币供给总闸门”，显示宽松空间在减少。

　　“货币供给总闸门”是央行爱用的措辞，前面的动词包括“调节好”、“管住”、“管好”和“把好”，这次使用的是“把好”。力度没有“管住”大，但毕竟提及了“总闸门”。

　　去年三季度的时候，通稿的说法是“管好货币供给总闸门”，相对严厉；去年四季度，“总闸门”不提了，预示着货币政策宽松期到来。今年一季度末，由于放水偏多，“总闸门”又回来了，但使用的措辞是“把好”，力度不算太强。

　　让我们仔细阅读最新的表述：

　　稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

　　是的，“不搞大水漫灌”也出现了，这是之前没有的。当这个词出现的时候，说明当前的货币政策比较宽松。

　　7、再次提及“利率改革”。

　　在去年三四季度里，都没有提及“利率改革”，但最新一次例会提到了，说法是：“稳妥推进利率等关键领域改革”。

　　中国利率市场化号称已经完成，所以“银行存贷款基准利率”就不应该是最重要的利率指标，因为央行即便调整，商业银行也有权不执行。随着外资银行纷纷杀入，未来央行只能学习美联储，在货币市场影响利率，也就是央行的公开市场操作，比如逆回购、中期借贷便利、国库定存等。

　　这个改革，预计会在今年进行。

　　8、提出“提高参与国际金融治理能力”。

　　中国金融行业正在全面开放，未来甚至将出现全牌照的外商独资金融企业，怎样管理就成为一个重要挑战，例会通稿说：

　　进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。

　　在这个提法之下，未来会有更多“具有国际市场经验”的官员被提拔到金融高层。金融高官，不是想当就能当的了。海归的占比，会逐步提升。

　　总结一下：

　　从最新通稿可以看出，随着一季度社会融资额增量、广义货币M2、M1增速，以及人民币贷款增速超预期，宽松货币政策的“迟滞期”过去了，“融资底”出现了，“经济底”可能会在二季度末出现。在这种背景下，高层担心市场“宽松预期”继续增强，在股市产生泡沫，甚至引发房价大涨，开始打预防针了。

　　货币政策会收紧吗？至少未来一、两个季度不会，只是进一步宽松的空间变小了。降准今年还会有，甚至不止一次；小幅降息也会有。但官方不希望刺激出新的资产泡沫，所以开始对股市有所压制，对楼市有托有压（比如最近合肥、长沙、北京就在压，而前两个月北京还在托）。