黄祖斌：逆向投资——超额收益之源

大参考

　　最近有人集中差评了于丹、咪蒙，和最近一两年突然很火的所谓复旦美女教师（美女率不断提高的上海也不知为何美女标准不升反降）。这三个人的“作品”只是大致了解一些。一个社会如果有这样的红人不断涌现，说明社会的平均见识是比较低的。如果一个30岁的人，还需要别人告诉自己做人应守时守信量入为出，如何学习，什么是正确的价值观、世界观（想想某个电影中有人因为听了泰戈尔的一句话就知道了人生的方向真是太可笑了），那真是家庭和学校教育的大失败。这样的人在30岁前应该不怎么主动学习，更不用说独立思考了。

　　其实股市中同样如此，太多的人不懂最基本的投资理念和方法，更不用说深入理解并长期坚持了。股市中如何能获得长期的超额收益？巴菲特连高等数学都没有学过，但他的一些投资原则非常简单而实用。逆向投资（市场贪婪的时候恐惧，市场恐惧的时候贪婪），安全边际（用0.4元的成本买下1元的价值），能力圈（有能力跨过5尺的栏杆，就不要挑战7尺，尽量只过3尺的栏杆），护城河（垄断企业带来的超额利润）等理论，需要高等数学吗？用股市总市值与国家经济整体规模之比，也是通过历史经验衡量大趋势顶部和底部非常有效的简单方法。好象这被定义为巴菲特指数。

　　为什么不少人几十次听说过些方法，但很难真正执行呢？无非是想快速发财于是妄想走捷径，市场恐惧（贪婪）的时候一样地恐惧（贪婪）；或因为经验不足、三观不正等原因，不能深刻理解这些正确的原则，于是不能严格、长期地执行。

　　要说到投资经验，到下个月，就是我在A股开户投资20周年了。上证指数翻倍、腰斩（或接近腰斩）的行情，都已经历了4次了，但是在去年的下跌市中，仍感觉到了恐惧，好在三大重仓股（兴业、平安、茅台）跌得相对较少，杠杆加得也不是很大。有些中外股市的统计，不仅可以增加自己的“经验”，还可以在自己比较困难的时候鼓舞自己。当然也有在自己癫狂的时候清楚自己的，不过我个人4次大的顶部都部分或全部清仓了，所以倒不怎么需要这类统计。

　　每次熊市的中后期甚至是牛市初期，最不缺的是鬼故事，最近10年也不缺对李大宵牛市论的嘲笑。无非是经济不行，贸易战，国外的经济或金融危机，国内的货币紧缩等。问题是股市和经济一样，都具有周期性，周期并不可怕，还是可以利用的带来超额收益的东西。

　　以下是美国股市近100年的统计，统计在10年股市收益率最差的末期，如果投资于美国股市的大盘股（市值在中位数以上，数量相当于股市中的约15%的个股），未来1年，3年，5年，和10年的年化复合收益率。1年期的平均回报约20%，其他3个周期的复合年化回报约15%。这当然是一个非常好的收益率。因为美国股市的长期回报约为10%，但多数基金是跑不赢指数的。

　　从以上的统计来看，如果在10年内股指收益率为年化负3.46%以上的情况下，投资于美国股市的大盘股，未来1年有5次继续亏损约20%（更多的是未来1年大赚40%以上），但未来3年，5年，10年，全部是正收益。

　　就A股而言，去年9月，张翼轸作为一个回测，编制于2000年的申万A指位于10-15倍市盈率的区间内，买入指数，未来1年的平均收益率是14%，2年和3年分别为24%和19%。当然，当时投资，则到今年1月的新低，肯定是亏损了。这是好事还是坏事呢？这是打开了新的下跌空间，还是股票更物有所值了？

　　为什么去年从3500点开始，把有生以来挣的所有工资和奖金都赔掉了，很快不再郁闷了呢？因为在当时的有史以来接近最低估值的时候，我拥有有生以来最多的资金，还可以加杠杆，当然不应该郁闷，而应该高兴啊。

　　相对正确的逆向投资（6000跌点到5000点入市抄底那不叫逆向投资），说白了，就是把犯了错误高买低卖的人赔在股市中的钱抢走了，这就是超额收益。这往往比赚上市公司利润持续增长带来的市值增加的钱更容易。茅台2013年到2018年利润才增长多少？要不是茅台在上轮熊市中跌了45%，哪有这轮前复权价格大涨10多倍的暴涨行情？