张平：央行突然宣布降准对股市影响有多大？

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　　1月4日晚间，央行网站发出通知：决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

　　对此，央行方面的解释是，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

　　值得注意的是，央行此次降准力度超过以往：一方面，这此是全面降准，而非定向降准。这也暗示了央行的货币政策正在偏向宽松。另一方面，此次降准，共计1个百分点，在历史上大多数是一次降准0.5个百分点。而这次是在一个月内降两个0.5%（于2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点），为历史上之最。

　　面对1月份内央行分两次降准，多数专家认为，15日的降准主要是缓解市场上的流动性不足问题，体现出本次降准操作向小微企业倾斜。而25日降准是临近春节，公众现金需求旺盛，当日降准0.5个百分点，释放7000-8000亿元资金是让大家更好的过春节。

　　不过，我们认为，央行这次在1月份分两次降准，背后还有更深层次的原因：首先，中国国内经济下行压力较大，降准已是势在必行，即使这次降准我国大型金融机构13.5%的法定存款准备金率，仍处于相对高位。但考虑到在降准之后，要尽量减少给人民币汇率带来的冲击。

　　所以，这次央行在1月份分两次降准，这样离岸、在岸人民币贬值的单次压力就会减轻，人民币贬值的压力并会太大。如果后续央行再通过启动逆周期因子、收紧在港发行的央票，努力保证人民币汇率在短期内守住“7”关口。

　　再者，本次降准为的是降低中小微企业的融资成本。这次降准和2018年的操作类似，都置换MLF。降准1个百分点大概释放1.5万亿元，但是1季度MLF到期有1.44万亿元，降准后MLF到期不续作。这意味了，央行拿准备金比较便宜利率替换MLF比较贵的利率，此举会引导资金流向实体、降低实体融资成本。

　　最后，尽管中国经济还存在下行压力，但是央行既不想搞大水漫灌，又不想过度的压低短期利率，防止低息资金流向资本市场。因为，单次降准释放出来的流动性会压制国内的短期利率水平，而分两次降准，既照顾到社会春节前后要用现金，也不让短期利率被压得过低。

　　综合来看，本次降准是在经济下行压力增大、流动性偏紧、中长期利率居高不下，和实体经济融资难等背景下进行推出的。未来央行很可能要通过从流量、流向以及期限等多维度的调控，来防止政策出现“大水漫灌”的可能性。

　　对此，很多人表示，本次央行降准对A股市场是一个超级大利好。但是，我们却认为，本轮降准对于A股市场的影响并不会太大：首先，尽管央行降准1%，但主要是为了引导资金定向流向实体经济，特别是中小微企业和民营企业。而鉴于现在银行都将表外业务移至表内，并且银保监会加强了银行资金流向股市的监管。所以，央行降准会对A股市场的影响有限。

　　再者，央行降准主要是为了实体经济能够早日复苏，对于股市来说上市公司业绩好了，股价才有大涨的基础。但目前国内的货币政策传导机制尚未疏通，央行释放出来的低成本的资金只能在金融体系内空转，能够真正惠及实体经济的并不多。所以，降准释放出来的流动性，究竟对实体经济的支撑效果达到什么程度，还有待于观察，盲目做多则风险太大。

　　最后，从央行降准当天A股表现来看，券商股板块的上涨，意味着利好已经提前释放掉了，如果后市美股大跌，A股也会受到向下牵引的压力。总体来看，降准对股市的作用十分有限。