肖相文：股市风险是跌出来的还是杠杆撬出来的？

大参考

　　有个股市专家说，风险是跌出来的。

　　本老头认真拜读，发现言之有理。

　　就以股票质押的风险来说，就是跌出来的。

　　股票质押有规定，质押率不得超过60%。啥意思呢？就是你拿市值两块钱的股票去抵押借钱，人家最多只会给你一块二毛钱。为啥不给你两块，也不给你一块五？就是怕股票下跌，处置你的抵押物不能偿还债务了。

　　这个规定相当保守，相当稳健。你想呀，要股票跌去差不多一半，才会暴露债务风险，这要跌得多惨才能够？

　　但是，我国的股市特别，一些股票腰斩的情形经常发生。比如时下股市跌跌不休，许多股票就被腰斩了。啥叫腰斩？嘿嘿，就是逢中一刀，一分为二。一半给你留着，另一半随风吹啦！

　　这就大事不好啦！没有拿股票去质押贷款的上市公司，没关系，自己的财富缩水，有苦自己咽就是。但拿了许多股票去质押的公司，人家就上门来了，说你的股票跌去许多了，触及平仓的红线了，我们要处理你的股票了。这就危机啦！有的大股东因此会成为小股东，失去对公司的控制，公司会因此陷入全面混乱。这样的情形多了，危机的信息传导到股市，人们就会争相抛售，形成踩踏效应，危及整个股市的信心。

　　这就是专家说的跌出来的风险。

　　据说，A股上市公司的质押率达到97%。意思是几乎所有的上市公司都有拿股票去质押借款。当然，质押的股票总的市值不多，大约伍万亿，占A股总市值大约45万亿的九分之一。

　　但另一个数据很吓人。三月份有一个数据，A股所有上市公司中，整体质押比例在50%以上的上市公司有136家，质押比例在70%以上的有10家。看起来都是小意思。但很显然，这些质押率过高的上市公司在这一波暴跌行情中，如果没有有效的救急措施，就可能会被平仓。

　　本老头在这里喋喋不休复述这些金融常识，居心何在呢？

　　我想质疑：这样的风险到底是跌出来的，还是杠杆撬出来的？

　　窃以为表面上看是跌出来的，背后的实质却是借钱借出来的。

　　何以言之？

　　的确，股市要是不跌，一个劲地涨，股票质押被平仓的风险就不会存在。即便不大涨，能够微涨；即便不涨下跌，只要维持横盘调整的格局，也不会出现这样危机的局面。但世界上没有只涨不跌的股市。我国的股市投机性质十分浓厚，涨起来固然疯狂，跌起来同样疯狂，甚至更加疯狂。本来股指涨跌就像晴天雨天一样，人们应当习惯，但我国国情特别，只能涨不能跌，一跌就人心惶惶。

　　为啥呢？有三条。

　　其一，大量散户炒股。这些散户大多不着眼于分红，只想低进高出赚大钱，而且操作过程中不看基本面，只看消息，只管跟风。一遇利好就大量买入，不管不顾；一有风吹草动就全盘卖出，跑得比兔子还快。这样的国情，很容易造成股市剧烈的动荡。

　　其二，大量的上市公司搞股票质押融资，大量的机构甚至散户靠借钱炒股，整个股市的杠杆作用十分巨大。在高杠杆驱动下的股市，很容易疯涨起来。历史上，我国的股市多次疯狂，上证综指曾今达到六千多点高位。疯涨的结果是疯跌，大量散户被割韭菜。试想一下，如果上市公司有多少钱办多少事稳健经营杠杆率不搞那么高，如果股民有多少钱买多少股入市的资金基本为自有资金，股票下跌的时候就不会那么恐慌了，股市也就比较平稳了。

　　本老头有一事不明。上市公司卖股权融资了，照理有钱了，50万亿的市值不都是上市公司从股市上弄来的钱么？照理不需要再借那么多钱了。可偏偏越是上市公司越是疯狂借钱。可见许多上市公司的扩张失去理性。

　　其三，我国股市一直被高估。有专家分析，按照分红率的水平我国上证综指只配三千点左右，股民所得红利勉强可以补偿银行利息。以此计算，我国股市一直被高估了，而不是低估。但广大股民习惯了高估，以为市盈率30倍50倍是很好的价位。一旦股市回归理性回归价值，股民们就恐慌了，就认为狼来了，要赶紧跑路。

　　三条之中，最为关键的是高杠杆。

　　当前多方努力救市，股市再次如火如荼，是耶非耶，真不好定论。

　　本老头觉得股市要抢救，更要改造。而改造的第一要务是去杠杆，至少要降杠杆。要严格限制银行信贷资金进入股市。降杠杆会降股指。要经得起这个阵痛，不要再用股市泡沫粉饰繁荣，这很危险。

　　当下，想炒股的朋友要有点定力。在股市赌博的性质没有淡化之前，这里杀气太重，大涨的另一面就是大跌。别老想着抄底然后逃顶。抄底不知底在何处，逃顶更不知顶在何方。不是我们没本事，而是我们中的许多没赌博的本钱。