管清友：A股筑底是长期过程

大参考

　　A股筑底的过程是长期的，因为它受到的扰动因素非常多，既有经济领域的因素，比如上市公司的盈利状况、国内经济周期变化等，也有经济领域以外的因素。所以这个筑底周期可能会比较长，不大可能出现什么“V型”反转。

　　这轮我们内外部环境变化，和以往确实不太一样，因此简单地拿现在的市盈率跟过去几次大底的市盈率比，只具有参照意义，但不具有绝对的可比性。至于说什么时候会走出来，那肯定要看内外环境的配合，各种因素去分析，至少我觉得现在筑底肯定是没完成的。

　　与2015年相比，现在的股票市场已经从资金端去杠杆到了资产端去杠杆。2015年股市的波动其实是所谓资产泡沫的破灭，资金端去杠杆之后，这个资产泡沫就破了。

　　今年股市的情况则受内外环境的变化、经济下行风险、企业盈利的恶化，同时还有信心不足等影响。当然今年也有杠杆问题，不过它是资产端去杠杆。过去很多上市公司做了股权质押，做“PE+上市公司”模式，当企业盈利恶化，同时整个宏观环境收缩时，原来“PE+上市公司”收购的标的估值就会下降，股权质押就面临了风险，所以它是一个资产端去杠杆的过程。

　　2015年是可以找到钱救市的，但今年很难。今年还是要通过改革来改善大家的预期，提升信心。要尽快出台一揽子改革方案，包括交易制度、退市制度、发审制度，不然很难逆转这个趋势。

　　另外，从投资角度看，在这个筑底的过程，其实是可以发现很好的标的。好的标的既有发展前途，价格也相对比较便宜，性价比好。这不是说我们都去追那些所谓的互联网“独角兽”。它们是好公司，但不是好标的，好公司不等于好标的。

　　从统计上来讲，2018年是信用债违约大年，2019年、2020年应该是慢慢逐次递减的发展态势。但还要看我们的经济状况，因为债务一定是和经济周期密切相关的。企业也好，金融机构也好，处在经济上行周期的时候，其实不太需要做风控；处于下行周期的时候，你会发现怎么做风控都白搭。对于企业来说，上行的时候，要能抵制住诱惑，下行的时候，要能抵挡得住风险，保持稳健状态，这对企业本身的挑战很大。

　　对于债务违约，从宏观管理上来讲，肯定是要加大力度去防止系统性风险，有很多种办法，比如破产清算、资产处置、引入新的投资方。我们可能也需要这么一个出清的过程，已经没法阻挡。我们对市场、对经济规律还是要有敬畏之心。