张平：国债期货的推出留下三大悬疑？

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　　证监会新闻发言人近日表示，国务院已于近日同意开展国债期货交易，证监会将会同有关部门，统筹国债期货上市前的各项准备工作，完成这些工作预计需要约2个月时间。据悉，证监会已 批准中金所开展国债期货交易。显然，国债期货上市交易已进入倒计时。业内人士预计，国债期货最快将于9月中旬上市交易。

　　面对国债期货将重启的消息，很多年轻投资者因没经历过那场惊心动魄的场面，所以对18年前的国债期货风波印像不深，只是觉得国债期货的推出，增添了新的投资品种，拓宽了投资 渠道，还有就是对个人投资者准入门槛有些偏高。而那些从生死场中爬出来的资深投资者却对国债期货有切肤之痛。现在国债期货又回来了，那么国债期货的重启会给资本市场的投资者带来 啥悬疑呢？

　　悬疑一：国债期货重启是否会重蹈当年覆辙？

　　18年前国债期货出现了机构投资者人为恶炒的现象，于是国债期货出现罕见的暴涨暴跌，导致了“327国债危机”的发生。无奈之下，证监会于1995年5月17日不得不宣布停止国债期货的 交易。而现在有人担忧，国债期货的重启是否会重蹈当年的覆辙？

　　笔者认为这种可能性根本不存在，其一，18年前国债期货之所以被爆炒，是由于那时是高利率时代，10%的年利率加上每月公布的保值贴补率，最高时两者相加可以达到25%，这给当时的 国债期货提供了巨大的博弈空间，而现在一年期的基准利率只有3%，博弈空间狭窄，只能成为金融机构对冲利率风险的工具，或做大交易量的一个交易品种而已。其二，此次证监会规定了国 债期货每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的2%；最小变动价位为0.002元。虽然杠杆率很高，但波动率限制得很严，这样就避免出现暴涨暴跌的可 能。其三，18年前国债市场规模很小，杠杆率极大，很容易被机构投资者操控，而2012年我国发行国债约1.39万亿元，去年末国债余额约7.42万亿元，居亚洲第二位、世界第六位，约占GDP的 14.3%。相信没有哪家金融机构投资者有实力操控规模如此庞大的国债市场。

　　悬疑二：国债期货推出对A股市场构成利空？

　　不少人依稀还记得，1995年5月17日，证监会宣布暂停国债期货交易，由此在5月18日、19日、22日短短三个交易日，沪市就从580多点暴涨至920多点，有些股票甚至三天内就翻了一番， 可见国债期货暂停对股市资金供应的影响是多么巨大。与之相反，这次国债期货的重启，很多投资者担心是否会分流本已“失血”的A股市场的资金，造成股指的长期跌跌不休？

　　笔者认为，世易时移，现在的情况与当初已经有了天壤之别。目前国人投资、投机方式有了更多选择，比如银行存款、网贷、民间借贷、炒金炒银以及包括股指期货在内各种期货产品。 这些投资或投机渠道，早就对股市形成一次次资金分流，惧怕股市风险、对股市不感兴趣的投资者多数早就被分流殆尽。即使现在开设国债期货，对多数投资者而言，开与不开没有什么区别 ，因为期货市场风险更不可测，并且国债期货对个人投资者有较高的门槛，目前多数股市投资者不会参与，难对股市构成多大影响。未来A股市场还将会寻着自身的规律走下去。

　　悬疑三：决策层此时推出国债期货意欲何为？

　　我们知道，国债期货这个投资品种，已经雪藏了整整18年，而此时决策层推出国债期货交易也并非给广大投资者增添一个投资渠道那样简单。笔者认为，国债期货的推出，是为了加快我 国利率市场化改革的步伐，利率市场化的稳步推进，需要解决两个基础性问题。一是如何定价，即利率逐步走向市场化后，定价基准如何确定。二是如何避险，即利率市场化后，如何管理波动风险 ，市场急需要有对一个对冲利率风险的工具。国债期货的推出则有助于解决这两个问题。

　　当前推出国债期货，最重要的意义在于，有利于推进利率市场化改革步伐，构建本基准收益率曲线。目前，我国的货币市场利率、债券市场利率、协议存款利率和外币存贷款利率都已 开放，利率多少由市场来定，而唯独对本币的存款利率上限和贷款利率下限仍有一定限制。因此，利率市场化推进的关键就是，要寻找能够作为存款定价和贷款定价依据的“锚”。

　　国债期货产品标准、报价连续、集中交易、公开透明，具有价格发现功能，能够准确反映市场预期，形成全国性、市场化的利率参考定价体系，为企业债券市场和各类金融资产提供有效的定 价基准，进而完善我国基准利率曲线，对进一步推动我国利率的市场化进程起着至关重要作用。此外，一些国家已经开始持有我国国债，推出国债期货也可以为外国投资者提供套期保值工具，从而 有利于推进人民币国际化进程。可以这么说国债期货推出，就是服务于利率市场化改革，就是我国金融改革棋盘上的关键一招。

　　国债期货的推出，从微观上看，可以拓宽投资者的投资渠道，并且给金融机构找到了一个对冲利率风险和做大交易量的工具。但决策层的眼光绝不仅限于此，国债期货在此时推出，意在 完善我国基准利率曲线，稳步推进利率市场化改革步伐，为我国金融市场化改革夯实基础。鉴于当前的形势与18年前截然不同，所以国债期货并不会对出现暴涨暴跌人为操控的现象，也不会 对A股市场造成多大利空，所以投资者无需对此产生多大恐惧之心，而股市最终顺着自己的轨道前行。应该说，此次国债期货的推出意义十分深远。