安民：国家队要用好9月第2周的机遇

大参考

　　金融动荡的表现形式和传导路径

　　这篇文章主要谈三个问题，第一个问题是股票市场问题。第二个问题是题目所谈的问题，后面涉及到宏观经济和微观经济的相互传导。因为要分析企业，所以这篇文章不会深谈，而是只谈内在的逻辑链条。

　　一、国家队要用好9月第2周的机遇

　　9月第二周，是个很大的时间窗。而且指向第二周的前半段。

　　这个时间窗到了，大盘就比较容易反弹。在此之前，从7月底开始的下跌，其间的反弹都可以说不叫反弹。因为它在小级别的浪型内。只有9月第二周的反弹，才会比较容易引发较大级别反弹，甚至超越较大级别，走出另外一种样子。

　　先说见底逻辑：

　　大家要经常看两个次新股指数，一个是880529次新股，一个是399678深次新股。它们背后代表着的是游资。次新股指数在17年3月27日前一直是强于各大指数的，17年5月24日到7月7日的横盘，12月5日到18年元月25日的横盘，今年6月22日到7月25日的横盘，次新股中都有牛股产生；更别说17年7月18日到11月13日的反弹，还有18年2月7日到5月23日的反弹。次新股在这些大级别的反弹中都呈强势。

　　次新股的背后是游资，特别是全国涨停板敢死队。它们对市场形成较大影响。次新股影响着创业板，创业板影响中小板，创业板和中小板一起影响深综指和深成指，深成指影响上证指数。这是逻辑传导关系。

　　因此，市场的节奏，相当部分由次新股决定。这是第一点，逻辑。

　　第二点，短线走势。次新股已经连跌3天，周五缩量大跌，成交205.6亿，光脚，基本光头，跌2.54%,深次新股跌2.84%。此次又是它们领跌。周线图上，两阴夹一小阳，空方炮，好在不是大炮。次新股指数前低3537点，收盘3555点，差18点，幅度0.51%；深次新股前低771.62点，周五收盘775.16点，相差3.54点，0.46%。下周破前低是必然。次新股指数这么走，会按照前面的传导逻辑把市场带下去。直到下下周前半段见到重要低点。

　　第三，下下周见底后，怎么走？

　　上图很清晰地标明了3587点后的走势。到下下周，要么3浪走完，要么c浪走完。而3浪或c浪内部，是明显的一个5小波下跌，12345很清晰。

　　从下下周开始，要么走4浪，要么整个大C浪的第1大波下跌走完。

　　走4浪，则重构下降趋势，形成新的下降通道，它是对3335点以来下跌的反弹。

　　如果整个大C浪的第1大波下跌走完，则是对3587点以来下跌的反弹。目前有一些先行指数已经走出这么个走势了。

　　第四点，如何利用这波反弹？

　　这波反弹，对应的时间周期，对创业板来说，从4月2日开始，下面是一个清晰的5浪下跌。对次新股来说，从5月23日开始，后面是一个清晰的下跌浪。对深成指和上证指数来说，时间更长，是3月13日。对上证50指数来说，时间还长一些，从2月26日开始。还有一个大指数，基本面50指数，它的节奏走得相当有效，相当规范，像是教科书似的。

　　国家队如果利用好这个机会，有些指数，会有三个月到三个半月的反弹。那么，它比较容易带动起一大波指数的波动。

　　国家队与其死守2638，不如等9月时间窗的到来。这个机遇是可以做出不一样的结果的。

　　这是我们要谈的第一个问题。

　　国家队要用好9月第2周的机遇

　　二、金融动荡的表现形式和传导路径

　　我们的观点讲很多次了。美国未来三五年只要不把中国整成金融危机或经济危机，中国崛起不可阻挡。中国成立了金融委，防系统性金融风险是今年工作的第一重点。中国的目的也异常明确。

　　那么，金融动荡有哪几种表现形式呢？

　　我前面的文章总结主要有三种：

　　1.债务危机。200万亿企业债，100万亿的理财资金，总量300万亿。我们用一个较低的数据6%，则一年需要18万亿付利息。目前GDP增量才多少？中间存在较大的差额，这也就是明斯基时刻到来了。任泽平计算的中国融资成本已经超过7个点了。在此大背景下，很多行业都比较容易暴发债务危机。而一旦形成普遍之势，那时任谁都挡不住。

　　经济总量*经济增速>付息债务总量*融资利率

　　左大右小，总体上就没有债务危机。

　　经济总量*经济增速付息债务总量*融资利率。

　　这才是中国目前的债务压力。去杠杆就是因为这个。即总体上每年GDP增量不够还利息，由此进入债务问题高发期。危机容易被引爆。而且这个差额越大，越容易引发危机。中国每年的差额，侵蚀10万亿以上的经济总量。

　　今年那么多的P2P暴雷，其实很自然。而且对我们的贷款总量和理财总量来说，这些雷暴得还远远不够。

　　未来3年，中国降杠杆，主要是解决后面这个公式的问题，把《/span>换个方向，换成>就没事了。如果换不了方向，拖到降息周期来临，再快速降息，问题也不大。

　　这个公式左边和右边有4个量，解决债务危机，可以从这4个量，主要是从3个变量下手。

　　第一个，经济总量，这个暂时没有办法。对宏观经济来说，今年它应对的是去年中国GDP总量，明年它应对的是今年中国的GDP总量。但对微观企业来说，可以想办法，就是增加眼前的销售收入。

　　第二个，经济增速，提高每年的GDP增速，就可以扩大GDP增量，提高来年对应的上年经济总量，缩小经济增量与付息的差额，降低经济运行风险。

　　而这几年，中国经济的总体思路，从长远的大方向来看没有问题，但从短周期，从三五年的短周期来看，却是不管GPD增速，这个思路是倒着的，时候不对。在债务风险越来越高的时候，一定不能完全不讲经济增速，没有增量上去，更容易引爆债务风险。这就在战略上将自己置于债务风险之下了。恰恰付息量大的时候，一定要讲经济增速，否则GDP增量越小，付息增量越大，越容易出系统性的大问题。

　　第三个，融资总量。要解决这个问题，正确的思路是降低全社会融资总量。这需要货币政策收缩。但一味收缩，容易收缩出问题，所以像钓鱼一样，线总体要收，但有时要放放线，放是为了更好地收。次一步，不扩大社会融资总量，保持融资总量的稳定。再次一步，小幅扩大社会融资总量；但大前提是GDP增量增长的部分，要大于融资增长所付利息，否则我们去杠杆只是在拖延时间。

　　第四个，降息，降融资成本，这条路只能在3年之后采取，因为现在是美元加息周期，有汇率问题，有资本外逃。要解决明斯基时刻问题，最好的办法是降利息。如果中国的贷款成本是1%，现在的杠杆问题就不是问题。问题是中国的贷款成本超过7%了。而GDP增速怎么也超不过7%，现在真实的增速，大致在4.5左右，这还是没有考虑CPI 的结果。而且GDP总量是83万来亿，债务总量是300万亿，左小右大，增速左低右高，所以现在是拖延时间。三年内不出问题，就没有大问题。三年内抵挡不住，就是大问题。

　　而从微观的角度，这个公式的解决办法，还有如下一些办法：如相对降杠杆，搞债转股；只是债转股的总量会很小，它可以小幅降低社会融资总量，影响微乎其微，无法从根本上解决问题。

　　再就是企业增发股票，创业企业搞几轮融资，这样也可以降杠杆，但它只能解决微观的问题，不能解决宏观的问题，降不了宏观杠杆率。因为宏观上，债务总量没有变，利率没有变。中国再怎么扩大直接融资，它基本不影响公式右边。

　　而这种情况最怕的是金融资本和产业资本抽逃外逸，外资或本国资金逃出国去。因为资本它们可以逃，但债务留在国内，而且资本总量小了，债务总量小不了，如此，则没有出逃的资本，要替逃出去的资本承担总体的债务风险。还有，资本外逃严重，会影响到利率，对债务问题来说，最怕的就是加息。

　　债务危机最好的解决办法就是降息，降1%一年就是3万亿。但在美国加息期间，此路不通。加息则是债务危机的死路，加一个点是增加3万亿利息，全国人民努力一年全都白干，都被放债者拿走了，只会使GDP增量和一年需要付息总量的差额越来越大。

　　2.外汇储备。美元收缩期间，美国以外所有的金融危机，都是货币危机，它最核心的表现是外汇储备不够应对资本外逃，导致国际支付危机。要从国际上进口商品，短时间内外汇储备不够支付，导致本币大幅贬值，国内通胀高企。它在本质上就是用本国财富大幅度补贴外国人。有如下公式：

　　本国外储>资本外逃+进口支付；此时没有金融危机。

　　本国外储《/span>资本外逃+进口支付；此时一定引爆金融危机，特别是如果有索罗斯之流趁火打劫的话。所以美国货币收缩期间，一定先有经济泡沫，然后有资本外逃，然后有外储不足应付进口，那时危机就暴发了。

　　中国因为3万亿美元的外储，把这个风险给阻隔掉了。

　　而今年因此出现金融危机的国家，岂只是一个两个？

　　现在中美金融战，中国出口后面将会收缩。出口减速，加上全面开放，服务开放，再加上扩大进口，加上中老年人年轻人周游世界，对中国外汇储备是不利的。但不利不等于金融危机会暴发。只要三年内不大幅消耗掉外储就可以的；如果三年内要大幅度消耗外储，就一定要在全球非美国家进出口结算上不再使用美元。

　　所以在涉及开放、扩大进口、减少出口、中国人对外投资、中国人走出去看世界等方面，未来三年还是悠着点儿好。别走得太急，太急了伤身。

　　三年内守住了外汇大堤，这一块的风险就会很小。

　　3.楼市。楼市的风险在于泡沫。

　　前面我们有言，中国供给侧改革，去产能任务基本完成，去库存，特别是去房地产库存任务完成得非常好。现在的房地产库存，不够全国5个月销售的。因此一般情况下，楼市风险很小。去年底我谈到这个问题，说房地产会为经济让路，今年的政策就是如此。楼市一直被压制着。

　　就现在的新房销售来看，三年内楼市很难有大动荡。因为库存没了。

　　但是，楼市暴发危机，也不是完全不可能的。它的前提就是全社会大规模裁员，企业大规模倒闭，很多人没有工作，最后只有选择断供。只有这一种可能性了。

　　这个，还有第一个问题中的某些问题，需要我们从解决第四个问题中寻找到出路。

　　对于近期资本介入一线城市二手房市场，为了抢市场份额抬高城市普遍房租这个问题，我跟某些经济学家的思路不一样。经济学家把这个看作市场的问题，认为政府最好不要管，让市场自身去解决好了。呵呵，这些经济学家是真的不懂中国。他们是从西方教科书中走出来的观点，是抄袭教科书的结论。因为这个涉及到的是整个社会生存成本的问题，它会演化成全社会企业成本，人力成本的问题。在中国房地产游戏中，存在向6个方向转移社会财富的问题；一是土地垄断者即地方政府；二是城市拆迁户，城中村村民；三是房地产商、建筑商、建材供应者，特别是房地产商及其从业人员；四是放贷者；五是炒房者；六是包租婆包租公。这些都是成本，羊毛出在羊身上，现在这些成本都压在购房者和租房户特别是80后90后00后身上。社会财富的流向，在本质上是从无产者向有产者转移，而且转移的速度奇高，这是中国社会需要特别小心的。现在在北京等一线城市打拼的年轻人，月收入1万，在中国是高收入者，可是他们一旦租房或者买房，实际上在一线城市很难生存，生活质量就是社会的底层。社会的不公在这里就得到淋漓尽致的体现。而这些个成本，最终会成为中国企业全体的成本。后面会进一步谈到这个问题。

　　4.宏观经济如何与微观经济之间相互传导：销售收入、成本、费用与企业投资利润率，企业投资利润率才是微观经济的核心

　　第一点，整个中国的GDP，最后会直接与中国所有企业的销售收入挂钩。换句话说，从宏观上谈GDP，从微观上要谈企业销售收入。或者要以这样类比，我们把全体中国企业看成一家企业，那么此时的GDP，就跟这家企业的销售收入有直接关系了。如此，则有：如果一个国家的GDP很小，那么那个国家的企业销售收入总量就不会大，且很难产生世界级的大企业。

　　第二点，宏观经济增速，最后直接与中国所有企业销售收入增速挂钩。道理同上。GDP增速，最终与所有企业销售收入增速有很大关系。换句话说，如果所有企业销售收入增速不好，GDP增速也就不会高。反过来也一样。因此，如果一个国家的GDP增速很低，那么这个国家所有企业的销售收入平均增速也就不会高。

　　第三点，所有企业的间接融资，包括银行贷款，债券，信托贷款，高利贷等等，最后直接与中国政府和个人债务之外的有息负债高度相关。如果一个国家社会的间接融资量很大，那么它的全体企业融资量一定不会很小。

　　第四点，宏观的社会融资成本，与微观的企业贷款利率高度相关。它们对应的是企业的财务费用。贷款利率越高，企业财务费用越高，贷款量越大，此时整个社会的运行风险就越大。现在中国正处于这个阶段。

　　第五点，直接成本，主要是上游的材料成本。企业生产需要进来一些东西，比如钢铁企业需要铁矿石，需要一些微量元素，在生产过程中需要一些化学产品，需要焦煤或焦炭，这些进直接成本。

　　第六点，其他成本，如能源（煤炭、电力、石油、天然气等等），运输（上游产品运进来，生产的产品运出去，员工车贴、差旋费等），还有研发费用（高科技企业研发费用可以进成本，抵扣增值税，一般企业研发费用进管理费用，无法抵扣）。

　　第七点，人工成本，这个比较复杂。销售人员的人工成本进销售费用，研发人员和生产人员的人工成本进直接成本，管理人员的人工成本进管理费用。

　　第八点，销售费用。销售商品提供劳务发生的各种费用，如保险费、包装费、展览费和广告费、商品维修费、预计产品质量保证损失、运输费、装卸费等及销售机构的职工薪酬、业务费、折旧费等等，有一大堆。

　　第九点，管理费用。一般主要是企业管理部门发生的费用，也包括不少其他费用，如办公费（房租、水电、物业费）、公司经费、工会经费、五险一金、董事会费、中介费、咨询费、诉讼费、业务招待费、差旅费、邮电费、绿化费、管理人员工资及福利费等。

　　第九点，税务成本。各种税费之和。

　　第十点，其他费用。企业有时还有些其他费用。

　　谈这些，主要把宏观经济和微观经济串起来，然后谈中国社会的细胞，最基础的单位——企业。它们最后指向一个核心的因素，就是企业投资收益。中国整个社会企业投资收益之比为2.7%,这是比纸还要薄的收益。当然，有好的企业，比如茅台，毛利率超过93%，净利润率在50%左右，还有阿里、腾讯、五大行和股份制银行、大中型保险公司等等。但它们越好，就越是有更多的企业投资收益率达不到2.7%，一家好的大企业，要抵销掉无数效益不好的中小企业。

　　企业有这么多成本、费用、税费等需要消化，而总体利润率只有2.7%,那么在中美金融战的背景下，在中国金融收缩背景下，我们治大国更要像烹小鲜一样，每一步都要小心谨慎，如临深渊，如履薄冰。

　　因为这个游戏要能玩下去，一个大前提是未来三五年，中国所有企业的利润，一定要能覆盖那300万亿的融资成本，如果不能覆盖的话，中国社会随时就会暴露在经济危机或金融危机的风险之下。

　　在此之前，所有扩大企业成本和费用的行为，特别是大规模扩大企业成本和费用的行为，都是危险的，闹不好就是自己给自己找死。

　　三、供给侧改革思路非常好，但因宏观经济政策和微观经济脱节，容易制造大问题

　　其实这些问题，供给侧改革给了思路，就是降成本。降成本不只是降成本，还有降费用，降税收等等。但事实上这几年来我们做的和说的是两张皮，相互脱节。

　　没有别的，做宏观的人不懂微观，做微观的不懂宏观，更没有话语权。

　　美国攻击中国的手法，他们的手法是上游拉油价（后面再加息，逼中国货币政策收缩），拉了油价，就能拉高其他资源价格。这个价格的抬升，相当于中国人补贴外国人。此间国内叠加了去产能，环保，上游成本就此就上去了。上游价格上涨40%，相当于中国进口同样多的货物，直接给外国人多送去40%的钱。同时人民币贬值10%，相当于中国进口同样多的货物，直接给外国人多送去44%的钱。原油这一年中涨了23.41美元，涨幅47.09%,考虑10%的人民币贬值，相当于涨了54.68%。买同样多的原油，中国人一年时间多付出54.68%的钱。如果我们不懂这个，就没有办法管好经济。企业会亏死一片。

　　问题是企业的成本如何消化？企业成本如果消化不了，就必须转化，向中游和下游转化，中国人自己提高下游销售价格。可在国内，这个就不容易，在国际上，更不可能。现在是美国政府直接从中国企业身上剥一层皮，10%到25%的进口税收。企业转化不了，只能降利润。

　　中国企业得到人民币贬值的好处没有？没有。630元售价的物品，出口，汇率6.3时，出口价格100美元；到汇率6.8时，是92.65美元，美元价格是降了7.35%,但美国一收税，没降，甚至有所抬高。而且人民币价格没有变，成本上涨的压力无法向下游转化传导。这个环节传导不畅，企业利润只有萎缩。此间，会有太多的企业没有利润，因此社会上关掉的企业会很多。企业经营中，最为核心的要素是利润，离开利润谈企业经营，那是书生，是意识形态工作者，而不是商人，更不是做企业的。那样谈企业，谈经济，看似很对，实际上差之毫离，谬之千里。

　　因此，未来几年，人民币汇率最好比较稳定，涨时缓涨，跌时缓跌，就是一种比较好的政策选择。

　　前面说了，企业经营中，面临如此众多的成本费用因素，全要消化。但投资利润率只有2.7%,此时只要有哪一个因素异常扩大，比如融资成本提高1%,每年就是3万亿的财务费用增量，足够把中国1/3以上的企业压得亏损。连亏三五年，这些企业就得倒掉。

　　再如租房费用，一线城市房租涨30%，最后一定是羊毛出在羊身上，全都会转化为企业的人工成本，中国企业全员工资增加45%左右（因为工资增加30%，五险一金就得同比例提高）。此时中国企业的管理费用、生产费用和研发费用、销售费用都得大幅度提高，又会压倒多少企业？特别是中小企业。所以，当这些中小企业生存不下去了，有多少人就得下岗？

　　所以当这个苗头出现的时候，我的建议就是直接掐死它。因为那些企业背后是国际金融资本投他们的股权。国际金融资本为了自身的巨额收益，那些企业为了让国际金融资本退出跑马圈地，抬高整个社会运营成本，置中国全体企业于系统性的重大风险之下，这样的行为，不能容忍。开了头，也必须刹车，否则后患无穷。

　　还有，即将开始的补缴历年社保费用，提高社保费缴付比例等政策，现在实施，时机不对。现在应该是保中国企业特别是中小企业齐心协力跟美国干仗的三年，是一定要远离金融危机或经济危机的三年，因此，建议此政策延期三年执行，或分步骤执行。因为这个政策特别是对劳动密集型企业，对众多的中小企业而言，打击不仅仅是非常之大。中国社会的整体运行成本并不低，（所有的税费+政府性基金收入+五险一金+国企投资收益）/GDP，这个比例至少在35%以上，不排除超过40%甚至更高。关键不是这个，而是中国要防系统性金融风险，未来三年要完成这个核心任务。补缴历年社保费用，提高社保费缴付比例等政策一旦严格执行下来，企业的研发费用、销售费用、管理费用会大幅度增加，而且后面年年一样，那么整个社会2.7%的投资利润率如何消化这么高的成本费用增长？我的判断消化不了。因此这个政策要执行，最好要晚三年。因为那时美联储不再加息，他们一旦放水，我们可以降息，然后实施这个政策。我们不能一方面要防范系统性金融风险，另一方面却自己跑去制造系统性经济风险。

　　这个政策一出，一定会有一大批企业倒掉。一方面企业利润薄如纸，一方面却大幅度提高各方面的成本费用，在金融危机、经济危机离我们如此之近的时候，这不是一个好办法。

　　结论是，当企业大批大批倒掉的时候，下岗人员的断供是引爆房地产危机的引信。

　　当企业大批大批倒掉的时候，退出的资本越多，留下来的资本就越困难，因为债务并不减少。整个社会利润就会离覆盖贷款成本有更大的差距，最后就将整个国家置于系统性金融风险之下。

　　当企业大批大批倒掉的时候，最后我们所需要的投资增速就一定会往下掉，所想要的消费增速也一定不会有，相关部门的数据，到时更加不可信。两个可靠的数据是，目前中国2000万以上销售收入的企业，跟去年同期相比，下降了5948家，去年同期为379887家。如果考虑同期有些小企业长大，那么死掉或走下坡路的规模以上企业，应该在7000家左右，不排除更高。这并不是一个好信号，它值得我们高度关注。

　　因此，提高企业投资利润率，降成本费用，降税费，给企业活路，才是出路，才是我们远离金融危机之本。企业有活路，中国才有出路。我们的很多做法，不能违背供给侧改革降成本降费用的初衷。

　　因此，对中国社会而言，降企业成本，任重道远。更不能背道而驰。

　　最后回答一个问题，中国股市为什么牛短熊长？原因很简单，投资利润率太低，利比纸薄，还不时要遭到各方面的侵蚀。要真正解答这个问题，可以查苹果、微软上市以来的投资利润率。