金岩石：2700点的交易价值

大参考

　　上证指数击穿了2700点，这个点位或将被证明是一个“政策市”的底部，主要体现在：（1）人民币兑美元汇率的政策性干预；（2）保险基金的集中入市；（3）管理层出台允许合格外籍人士在A股开户的政策等。

　　A股自开盘以来，“政策市”如影随形，而每一个波段性牛市的背后都是一次较为深刻的制度变革，每一次制度变革也都包含着较深层次的开放。这就提出了一个重要的哲学命题——开放社会。开放社会是一个哲学体系，其创立者是著名的哲学家卡尔·波普，波普本人并不是投资家，却由于索罗斯先生的实践而使他的思想成为当代最具影响力的投资哲学之一。在我看来，开放社会哲学的应用也体现在中国经济和A股的开放之中。

　　巴菲特的价值投资理念与索罗斯的大宏观投资策略并不矛盾，甚至可以说二者有很强的互补性，一个重在本土，相对封闭；一个放眼全球，不断开放。在中国，聪明的投资人应该是这两种投资哲学的融合，也就是：巴菲特的理念，索罗斯的策略，即价值投资加波段操作，投资人才能在长期投资的实践中，以变应变，跑赢大盘。

　　用开放社会哲学的思维做投资，市场没有对错，投资就是修行，关键在于对的时候你赚了多少？错的时候你赔了多少？长期而言，投资人不要和市场论短长，而要把市场奉为上帝，胜者感恩，败者服输。投资成败并不能证明人的聪明，华尔街的格言是：Stay Hungry，Stay Foolish。这句英文很难翻译成中文，基于开放社会哲学的思维，我翻译为“求知，若傻”。投资似乎是在求财，其实是在“求知”，如波普临终前的著作《无尽的探索》。

　　巴菲特以他的实践创立了价值投资哲学，但作为“聪明的投资人”，巴菲特的投资策略中有两种投资回报，其获利条件是绝大多数投资人无法复制的：其一是复利法则，其二是谈判实力（Bargaining Power）。巴菲特经营的伯克希尔·哈撒韦公司是保险公司，投资资金的来源主要是保险浮存金，不付利息还有收入，所以其长期投资的收益中包含利息收入的滚雪球——复利法则。巴菲特财富的爆发性增长是在他53岁之后，此时华尔街盛行杠杆化的投资，而手握巨额现金储备的人屈指可数，一旦发生流动性危机，巴菲特就成为美国极少数可以施救的人之一，而被救助的公司或机构只能给出极其优厚的条件寻求巴菲特的救助。若以伯克希尔·哈撒韦公司几十年的复合收益率计算，平均每年的收益率在20%～25%区间，其中约三分之一来自于复利法则，约三分之一来自于谈判实力，纯粹的投资性溢价亦不过三分之一。

　　中国是新兴市场经济体，而且是一个高利率国家，投资人几乎没有长期无息的可投资资金。此外，新兴经济体的股票市场与成熟市场不同，最典型的特征之一就是成熟股市牛长熊短，新兴股市牛短熊长。站在投资哲学的高度看，成熟市场相对封闭，而新兴市场不断开放。

　　股票市场的核心价值有二，其一是交易价值驱动，信心+资金；其二是经营价值驱动，团队+模式。新兴股市以前者为主导，所以适用理论不是经济学 而是行为学；成熟股市以后者为主导，所以适用理论是价值投资，也不是经济学。在交易价值占主导的市场环境中，投资策略的选择应以交易为核心，这就是我们倡导的波段价值投资理念：价值投资的信仰，波段操作的技能。