凯恩斯：A股下跌与人民币贬值

大参考

　　今天股市又跌了，我们依然坚持这里就是底部的观点。有人说今天下跌与特朗普对中国价值160亿美元的商品加征25%征税的消息有关，也有人说，特朗普征收关税，名义上是打击中国商品出口，其实是打击中国金融市场，因为自从贸易战以来，A股下跌了23%，市场跌去了近万亿美元市值，达到了扰乱金融市场，让更多的资金回流美国的目的，所以美国股市不停的上涨，A股不停的下跌。其实这些阴谋论娱乐一下可以，但是也别把特朗普想的太高明了。从来就没有只上涨不下跌的股市，如果明年美国股市崩盘，未来流向美国的资本会血本无归。美股上涨，的确有全球资本流向美国市场的因素，这些资金是在赌美元升值和其他国家的货币，比如欧元、人民币贬值。那么我们谈谈人民币贬值对于A股资本市场的影响。

　　传统经济学上面，对于贬值，大多数的认识是贬值会拉动出口，所以特朗普在解决贸易逆差这个问题上经常施压中国，要求人民币升值。历史上对于日美贸易战，最终的结果广场协议也是日元汇率升值。然而，在人民币贬值的期间，股市最近的表现不是很理想，很多人又觉得可能人民币贬值对于经济又不是很好。

　　其实一个事物好不好并不是这么简单的，汇率这个事物最好是稳定，所谓固定汇率，但是实际上很多国家都无法维持固定汇率。我们以前讲过三元悖论，固定汇率也就是意味着你的货币政策必须是被动的，不能有自己独立性的货币政策，宽松和利率都不是你说了算，比如港币就要跟随美联储加息。这样才可以维持和另一种货币的固定汇率。当然这里不讲三元悖论，我们讨论货币贬值的影响。

　　对于出口企业，本币贬值的确可以带动出口，有一些轻纺类的股票前段时间就有一些小表现。但是，实质上本币贬值还要看原材料的价格。比如轻纺行业上游是化纤，化纤的上游是石油化工，这样你就理顺了，当本币贬值的时候，同样会导致原材料的上涨。诸如最近油价可能波动不大，但是汽油价格还是上涨了一点，很有可能影响因素就是汇率。那么原材料上涨之后会抵消掉部分出口商品的出口优势。

　　但是对于资源类出口，本身这些行业的价格是和本国的劳务成本挂钩的，也不依赖更多的进口，所以资源类出口会有带动作用，表现为稀土等更加有比价优势。所以，这方面我们也基本上能够理解日本当年为什么乐意签署广场协议而让本币升值。因为日本这个国家没有什么资源，所以一切资源都是进口的前提下本币贬值反而会消耗大量的外汇，而出口产品的利润不是提高了反而是下降了。至于为什么广场协议最后又导致了日本经济的萧条。实质上还是本币升值带动的房地产升值。因为本币升值之后，外资就会进入寻求持有资产，等到未来你的货币升值到一定程度再卖出，即使资产价格不变，他也可以赚到钱。实质上土地也是一种资源类出口。所以房价和股市才出现泡沫，最后由于无法维持而泡沫破裂。泡沫和破灭之间没有必然联系。但是如果日元升值会导致房地产走高，相反的贬值应该会使得房地产价格走低，随后的日元贬值是导致日本房地产泡沫破灭的主要因素。最近人民币贬值，对于房地产股算是多维度打击，所以投资人暂时不要去碰地产股。

　　还有，既然原材料耗用的出口并没有太多的好处，那么相反，原材料耗用比较少，以劳务为主的出口，或者是高附加值产品的出口则会被带动。这一点我们提出来供大家参考。当然如今一个不确定性是贸易战针对的产品主要就是高附加值的《中国制造2025》的行业。

　　所以在此期间还是要关注一下资源类的投资，比如石油燃气、磷矿、稀土、有色等，在贬值带动下他们受益最大。当然各位也看到了，其实贬值可以带来出口的增加，但是我们更希望的其实还是维持稳定，因为好处有但并不是很大，而且对于人民币国际信用来说，贬值也不是个好消息，所以大致上心理关口在7左右，还是需要略微稳定一下，结论是：人民币不会持续贬值下去，A股也不会持续弱下去。