张平：连续跌破十关口 人民币汇率该往哪儿走？

大参考

　　近期，离岸人民币贬值速度惊人，先是在7月2日连破六大关口，在今天又连破6.7、6.71、6.72、6.73四大关口，离岸人民币突破6.73。

　　与此同时，在岸人民币跌幅超过700个基点。自今年6月13日以来，离岸人民币兑美元最低已跌3400点，在岸人民币最低跌逾3100点，纷纷刷新去年8月份以来的新低。

　　为此，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在今天出席港交所债券通周年讨论会上表示：“我国国际收支和跨境资金流动基本平衡，外汇储备充足。近些年来也积累了丰富的经验和充足的政策工具。所以，我们有信心让人民币在合理区间保持稳定。

　　对此，专家们表示，近期人民币下跌很正常，说明外资出逃的压力在上升，但目前中国经济向好、物价稳定、系统性风险得到控制和人民币国际化程度增加，这些都会使人民币缺乏持续贬值的空间。

　　现在对于市场来说，信心要比黄金更加珍贵！就在央行副行长潘功胜表露了对人民币的信心之后没多久，离岸人民币快速拉升，快速收复6.73、6.72、6.71三道关口，市场的信心又开始逐步得到恢复。

　　针对人民币汇率连破十个关口，并创下去年8月初以来的新低。我们认为近期人民币汇率走弱，主要有以下几个原因。

　　首先，今年美联储加息和缩表二次，而中国央行是三次定向降准，市场担忧中国央行的结构性宽松还将持续下去，多家机构预测今年央行降准还有二次。所以，就会有大量资金流出中国。

　　再者，中美贸易摩擦还在进行中，目前暂时还没有缓和的迹象。人们担忧，这将会进一步使中国的出口更加恶化。

　　进入2018年以来，中国经常项目较前两年出现了明显下滑，其中1月、4月、5月表现得更加明显。

　　尤其是刚刚公布的5月单月的经常项目，出现了罕见的非春节月度逆差，经常项目已经出现了明显的恶化。

　　出口数据恶化、贸易摩擦加剧，这都是导致人民币汇率走低的原因。

　　最后，目前境外投资者可通过CIBM、QFII、RQFII以及债券通四种途径参与我国债券市场。

　　现在，境外机构和个人持有大量的人民币金融资产。截至今年一季度末，境外机构和个人持有的人民币金融资产中，股票资产1.2万亿人民币，债券资产1.36万亿人民币。

　　现如今，外资金融账户近年来不断增加，境外投资者主要配置国债和购买股票，而现在是美国国债利率在不断上升，中国债券收益却又在不停下滑，这样中美两国债券的利差在收窄，中国债券对外资的吸引力在逐步降低，如果再加上近期人民币汇率的下跌，外资出逃的动力正在加大。

　　事实上，人民币汇率连续大跌是央行放松对外汇市场“容忍度”的结果，因为人民币汇率适当贬值有利于改善中国出口贸易，即使人民币汇率跌出了央行的容忍范围内，央行也能适时出手进行调节。

　　对于中国央行来说，能够调节人民币汇率办法有很多。比如，加强外汇流出的管制、抛售外储等手段。

　　而我们认为，央行的意图很明显，希望短期内人民币汇率经过一段时间的快速下跌，在挤掉泡沫后，人民币汇率能够稳定下来，并展开箱体宽幅震荡，这样有利于中国出口。

　　如果人民币汇率长期下跌，对于中国出口也不利，最好是稳定在一个区间里宽幅震荡，稳中有跌。

　　那么，下半年人民币汇率该如何走呢？

　　我们认为主要有以几个因素决定：第一，中美两国的货币政策存在较大差异，美国是要收紧货币，引导资金回流本土，而中国经济面要进行结构性宽松，这肯定会给人民币汇率构成较大下行压力。

　　如果中国在货币政策上还是坚持中性偏紧的状态，那人民币汇率贬值幅度就会比较有限，如果持续货币宽松，那人民币汇率会有较大贬值空间。

　　近期的定向降准只是缓解当前实体经济的钱荒问题，并不能说明整个货币政策的已经转向。

　　再者，中国经济现正处于L型状态，未来潜在的增涨幅度能达到6.5%以上，说明中国经济还是比较有后劲。

　　而美国经济增速也就是2%左右。届时，美中两国经济都保持比较稳定，那人民币汇率也肯定跌不下去。所以，人民币汇率的稳定，是以中国经济走稳为基础的。

　　最后，下半年要避免发生系统性金融风险，就是既要降金融杠杆，又要严监管，但要避免把房地产泡沫给打破。只要国内不发生系统性金融风险，人民币汇率应该可以快速调整到一定适当的位置，然后再进行宽幅波动，逐步趋稳。

　　下半年人民币汇率会往哪儿走？我们觉得只要经济稳定增长、金融泡沫不发生问题、货币政策持续保持中性，那么即使人民币汇率在经历一段时间贬值之后，也会止跌走稳，并且展开双向宽幅波动。事实上，人民币汇率适度贬值，对于中国经济稳增长是有很多好处的。