刘晓博：今夜，万亿级大利好！幸福来得太快了

大参考

　　幸福来得太快了！

　　昨天（4月23日），中央政治局会议通稿公布后，大家还在讨论：这到底是微调，还是巨变？

　　4月24日，股市就用大涨60来个点（上证综合指数）给予了回答。

　　不过，4月24日白天，市场里资金仍然紧绷。21世纪经济报道称，在银行间拆借市场R001隔夜利率最高升至21%。在整个早盘交易中，隔夜、7天等品种供不应求。直到下午4点左右，才有大行融出资金，价格逐渐下降。

　　上图：银行间市场7天回购利率走势

　　与此同时，“经济观察报”也报道了“地方融资平台再告急！利率持续攀升、高价仍无钱可拿”的消息，称：一些融资平台融资利率从去年的6%-7%一路攀升，个别信托、融资租赁等表外渠道已经达到了9%。

　　到了傍晚，一个大消息破空而来：《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司“债券质押式三方回购交易及结算暂行办法”》公布！

　　“三方回购”的推出，对于市场来说是一个“万亿级”的大利好。

　　什么是“三方回购”？简单地说就是：“机构甲”缺钱，向“机构乙”借钱，把符合条件的债券出质给乙，并约定在未来返还资金和支付回购利息，同时解除债券质押。

　　在这个交易里谁是第三方的“丙”？就是上交所和中国证券登记结算有限责任公司。他们负责提供一系列服务，比如验证债券、评估债券，给出折扣率，并保证交易的公正、合规。

　　此前，交易所已经推出了标准化的“质押式回购”和个性化的“协议回购”，“三方回购”标准化程度介于这两者之间，兼具质押式回购的高效和协议回购的灵活，是国际通行的企业融资方式，可以降低企业融资成本。

　　还记得4月23日中央政治局会议通稿里，重提“降低企业融资成本”的话吗？这里面有多重含义，增加股票发行、推出三方回购，以及用降准置换MLF（中期借贷便利），尽量不加息等，都算是“降低企业融资成本”。

　　那么读者会问了：你说的万亿级大利好在哪里呢？

　　奥妙就在“三方回购”的质押品有哪些，范围有多大。根据上交所等公布的“通知”，担保品按债券类型、发行方式和债券评级划分为8个质押券篮子。具体划分标准及折扣率如下：

　　上交所特意说明：篮子标准中的信用债包含资产支持证券（次级档除外）。

　　所谓“资产支持债券”，就是ABS。根据Wind数据统计，截至2018年2月6日，交易所的企业ABS存量余额已达1.07万亿，这也是ABS存量余额连续3个月达到万亿量级。

　　所以非常明白：除了高等级、规范的债券可以通过“三方回购”加杠杆、融资外，ABS也可以，这部分的规模可以达到万亿级。此外，在篮子里还包含了“非公开发行”的债券，以及评级AA的债券。

　　对于这次上交所出台的利好，我们可以总结如下：

　　1、三方回购的推出，让金融机构多了一种更加方便、成本更低的融资工具；

　　2、ABS、非公开债券、AA级债券的纳入，意味着“低等级债”被一定程度接纳，这将带来万亿级大利好，有利于缓解钱荒。

　　值得注意的是：这是央行降准、严厉的资管新规推迟实施、政治局会议变调之后的第四大利好。而这些利好是以“接踵而来”的方式降临的，其力度之大、节奏之快，出乎人们的意料。

　　为什么会如此？原因主要有二：

　　第一，金融去杠杆、防风险持续了相当长的一段时间，其结果是让一季度金融行业增加值只有2.9%（见下图），远远低于GDP的增长。金融业像弹簧一样，已经被压到了极致，不放松是不可能的。

　　前些年，我曾率先提出了中国经济的“1.5倍魔咒”现象，是说当M2同比增速低于GDP同比增速1.5倍的时候，经济就会出问题。最终，M2会快速反弹，重回1.5倍以上。过去几个月，这个比值一度被压缩到了1.2倍。以中国经济目前的现状（政府+国企仍然主导投资），这种情况是无法维持的，钱荒早晚会出现。

　　第二，中美贸易战，可能让绷紧神经的中国股市、债市、期市随时出现闪崩。此前股市已经逼近3000点的政策底，如果崩盘，今年国家试图通过“独角兽”启动“印股票的时代”将可能失败。所以，4月23日的政治局会议史无前例地提出了“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患”。

　　至此，我们可以得出结论：中国的货币政策、经济政策已经在4月发生了新的逆转，“相对宽松的局面”已经开始出现。这对于实体经济、股市、楼市、债市等，都是好消息。