肖磊：货币增速急踩刹车，狗年的股市会有“狗跳”吗？

大参考

　　中国狗年春节前夕，A股受美股大跌影响同样出现持续近两周的快速调整，沪指大盘从3500点上方一度下探至3100点之下，短期内超10%的下跌着实引发了市场恐慌，甚至是悲观和气愤。如，有几位中国股民在美国驻华大使馆的官方微博评论区里，就发泄不满，确实到达了“有病乱投医”的境界。

　　可A股的短期急速下跌，从更学术一些的角度来看，被很多投资界的专业人士定义为中国货币政策趋紧的必然结果，甚至也有一度悲观的声音，将中国政府金融监管的联合整治“金融乱象”的政策执行，造成了中国实际货币流动性的明显减少，从而致使股市提前做出“卖股补债”的急速下跌行情。

　　中国的实际货币流动性真的减少了吗？很严重吗？

　　我们认为，中国的货币流动性整体上确实出现增速放缓慢的情况，但绝对不是减少，更不存在短期内严重收紧市场流动性的迹象。

　　中国央行货币数据，1月人民币贷款增加2.9万亿元，创历史记录，外币贷款增加473亿美元；广义货币(M2)余额172.08万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.5个百分点。1月社会融资规模增量为3.06万亿元，比上年同期少6367亿元。

　　我们看到，社会贷款增加，特别是外币贷款增加迅猛，这是中国要主动增加海外投资迹象啊。毕竟在一年半以前，受人民币持续贬值的影响，中国金融监管部门对中国资本海外投资项目进行了一定程度的条件约束和限制，一度致使中国海外投资额度的锐减。但今年1月份的外币贷款大量增加，已经扭转了过去严格监管的趋势，向着更为开放的国际化商业企业并购，敞开了大门。

　　社会融资总额同比略微减少，货币M2增速也保持在9%以下，可人民币贷款却创历史记录。显然，这是今年1月份发债发股的减少。而企业和个人通过商业银行的间接融资渠道，正在扩展投资和消费规模。中国商业银行新增贷款主要是企业经营贷款，个人住房和消费贷款。而政府部门在这一轮的间接融资扩张中是被严格限制的，这就是中国债务去杠杆的一个主要体现。更深层的看，我们认为，因为政府的债务不过度扩张，而中国的税基还在扩张，这可以为未来减税营造良好的环境。

　　我们过去谈过一个观点，就是在中国，房价不跌股市不涨。回首2017年，中国房价算是平稳的，但实际上四大一线城市房价是稳中趋降的。因此中国A股也受到楼市挤压出来的资金追捧，价值型保值类股票受到追捧大涨。

　　最新数据显示，今年1月，北京市的楼市交易量同比减半，部分楼盘有降价20%出售的。不要小看这20%，作为均价超过5万人民币每平米的中国一线大城市，随便降上一点就可以在在中国的三线、四线的小县城全款买套房了。北京有雄安新区的城市功能转移因素，但实际上，纵观其它一二线大城市的房价变化，不难发现，中国货币流动性充裕而房价滞涨也是现实。那多出来的中国楼市资金去哪了呢？

　　我们认为，这些资金已经逐渐转向那些经营向好的A股上市公司了。

　　中国春节前，美国公布1月份CPI数据，通胀高于预期，同比达到2.1%，环比也涨了0.3%。我们要佩服前美联储主席耶伦，她一直强调美国经济是具备通胀达到2%的管理目标的条件的，所以必须提前做好预调美国货币政策的准备，甚至会超出市场预期的提高加息的速度和力度，以避免美国发生严重的通货膨胀，传染给世界。

　　美国加息周期已经启动，并且市场预期美国今年将加息三到四次，达到2.5%附近。而中国要保持与美国的利差优势，也将被动进入加息周期，以避免人民币资产的外流。而在我们看来，实际上美国和中国都将面临防范通货膨胀的压力，毕竟在全球经济持续向好之后，作为全球最大的两个贸易国，其所受到到贸易量激增，和货币流动增加的冲击还是非常大的。

　　因此，这次加息周期的启动，将是一次世界金融体系防范通胀的新经济周期的开启。而中国，更面临着日本式的劳动人口占比减少，老龄化社会加速的现实。因此，在中国经济主动减速增效的时候，必须避免中国出现经济滞胀的局面。所以，中国的货币管理部门，必然以“稳”字当头，避免货币流动性的大起大落，留出更多时间，消减资金错配和债务杠杆风险，让金融服务实体经济的效率更高。

　　综上所述，我们不必担忧中国货币政策整体上的趋紧，而是要注意当资本从高杠杆，高债务领域被挤压出来之后，是否会引发通胀加速。而实体经济的整体向好，也将积极的利好股票市场，并在充裕的货币流动性配合之下，呈现一个更为健康和可持续发展的中国A股慢牛市。