肖磊：流动性收紧将会影响对股市的投资热情

大参考

　　在全球经济整体向好的大背景下，货币流动性收紧已然成为大趋势。美国如此，欧洲如此，中国亦如此。

　　2018年美联储的首次议息会议如期举行，一切都如市场所预期，美联储维持联邦基金利率不变，但却释放了3月将继续加息的信号，同时指出，今年的通胀水平将有望回升，但美国的失业率还会保持较低水平，经济会平稳健康的增长。

　　美联储也强调，为避免造成资本市场的剧烈波动，会进一步缓慢实施收紧货币政策。然而，不管美联储如何小心翼翼，资本市场还是对美元流动性收紧的大趋势，采取了适度防范的态度。美国三大股指震荡走平，美元也保持相对平稳，黄金和原油价格小幅回升，但也只是连续几日调整之后的技术性反弹。

　　美元流动性整体是呈现收紧趋势的，美元也处于加息通道当中，美债的收益率正在缓慢走高，虽然美元指数表现疲弱，但根本原因是欧元、日元的强势表现造成的。一方面全球经济的整体复苏，支撑着非美货币获得更多投资者青睐，另一方面美元、美股在之前的美国经济强劲复苏的背景下，已经出现提前透支的迹象。

　　因此，当非美经济体也跟随全球经济的转好而呈现积极表现时，一些国际资本则在主动增加对非美经济国家的投资。

　　此时美国的减税和主动加息，在一定程度上抵消了美国美元外流的冲动，但这种抵消作用只是暂时的。高企的美国股市和平稳的美国经济，以及特朗普所努力捍卫的“美国优先”计划，实在是难以获得更多国际资本对美国的投资热情。因此，美元的疲弱表现也就不足为奇了。

　　欧洲的经济复苏，更多体现在欧元的强劲表现和本地区消费规模回升上。而之前负利率和欧洲版QE还在继续着，但规模已经开始收缩。因此，流动性收紧在欧洲同样也是一个大趋势，且会伴随欧洲经济的进一步复苏而可能提前到来。

　　中国的问题则更为复杂。全国社保基金理事会理事长，前财政部部长楼继伟在近日的一次报告中解释，为何中国要执行更为严厉的金融市场监管。他说：“中国M2与GDP的比例超过200%，与日本的水平大体相当，超过美国91%的两倍。但从利率水平看，2017年我国1个月的银行间同业拆借利率（shibor）平均水平为4.09%，同期日本的可比利率水平为负0.01%，美国为1.1%”。

　　由此不难看出，中国的货币流动性供给非常充裕，但实际利率水平却要远高于欧美日等主要经济体国家。这不符合逻辑，也不科学，更存在引发系统性金融风险的可能。根本原因就是资金错配严重，资金的实际使用效率低下。

　　因此，中国央行联合银、证、保监会已经在2017年里实施了一年多的金融市场严监管。而今年还将要进一步实施更多严厉举措，打击非法金融活动，限制高债务杠杆融资，规范金融行业合法合规的，满足实体经济的金融服务需求。

　　正是在这样的大趋势下，2018年1月，中国央行主动减少或停止公开市场操作，回收流动性超万亿水平。更有房企融资通道骤然缩紧，部分银行暂停房地产开发贷业务等直接干预高杠杆融资的操作。而在资本市场上，乐视网复盘之后的连续跌停，已经造成大股东质押融资的暴仓。这类大股东质押股份融资的行为，在A股市场中又较为普及。

　　当宏观流动性适度收紧，而大股东融资受限之后，自然就会在二级市场以抛售股票的方式缓解资金压力。从而造成短期内的A股市场出现部分股票的抛售行为。

　　全球性的流动性收紧是大趋势，其背后的支撑是经济的整体复苏和向好。但资本市场往往因为资金的流动无门槛，且自由便捷。因此，先知先觉的资本在推高股市之后，突然遭遇加息周期和流动性收紧的双重打压，在短期内会造成部分资金抛股套现，以弥补短期债务压力的情况。所以，流动性收紧会影响到A股的投资热情，短线内A股大盘要承受一定压力和板块的调整。

　　但既然全球经济已经走出经济危机的泥潭，开启了新一轮的稳步上行周期，短期的降低杠杆率，消减债务规模的技术性操作，并不会影响到优质上市公司自身的盈利能力。因此，对于股市场来说，技术性的调整过后，还将继续保持上行趋势。投资者不必过于担忧A股慢牛趋势的可信度，但确实要进行一些持股结构和仓位的调整。