肖磊：大家都在炒概念，价值投资在2018年可能会起作用

大参考

　　2018年开启已经超过半个月，全球资本市场都沉浸在美好的上涨之中。最具代表性的还是美国的三大股指，继续创出了历史性新高。紧随其后的是香港、日本、英国的股市，也都积极响应美国股的繁荣表现，频繁突破历史高点。

　　德国和法国股市表现虽然没有那么激烈，但都保持在历史高位附近，而其它各国股市也都表现不差，特别是一些新兴经济体国家，股市的表现甚至要远远好于美股。

　　唯独我们A股的沪深两市，虽然也出现连续11个交易日的稳步上行，但显然只能算是配合全球资本市场繁荣的一次反弹，还没有实现2018年里创出本轮上涨的新高。

　　这未免会引发我们的质疑和思考，中国A股的迟钝反应，到底是短期的市场投资热情滞后，还是未来会有后来者居上的估值“疯狂”呢？

　　其实，从A股近两周多来的市场表现来看，两桶油（中石油、中石化）、四大国行（中农工建）、保险、房地产、白酒和白色家电等，先前主导A股市场稳步上行的大盘蓝筹股指标股这些，依然是这一轮助推股市连续反弹的主要力量。

　　他们是已经持续上涨了很长时间，市场估值水平得到极大提升之后，再次获得了市场投资资金的“疯狂”追捧。

　　我们做个比较，当前两市总市值在58万亿左右，而一年前，我们统计的A股两市总市值在55万亿左右。沪深两市的大盘指数在过去的一年里，平均上涨8%，而两市总市值只涨上了5.5%，这其中所形成的2.5%的市值差异，不难理解，就是一些指数权重占比较小的股票，在过去的一年里表现偏弱，甚至出现较为严重的下跌。

　　再统计其它重要指数在过去一年里的表现，上证50指数上涨30%（新年里这两周就涨上超过6%），上证180指数上涨24%，沪深300指数上涨26%，深证100指数上涨30%。将这些以大盘蓝筹指标股为样本的重要指数涨幅，与沪深综合指数在过去一年里的平均涨幅做对比，不难发现，A股的慢牛走势不是全都牛的。

　　因为这些重要指数包含不过500只股票，涨幅要远大于沪深大盘那全部3500只股票的平均表现，由此可以判断，在过去的一年里，这500只权重指标股已经“疯狂”过了，市场的估值水平已经不低了。而更多的其它近3000只股票，不但没有“疯狂”过，甚至其市场估计水平还进行了一次较为彻底的向下修复。

　　因此，我们判断未来这些估值被向下修正过的非权重指标股，会伴随公司经营业绩的改善，而呈现新一轮上涨周期。

　　我们再进行一些横向对比，在全球化的大背景下，美国苹果公司的市值突破9000亿美元，这是什么概念呢？中国工、农、中、建四大国有商业银行的总市值加一起，也只是7万亿人民币，约为1.08万亿美元。这还是在人民币在过去的一年里，对美元单边升值7%的情况下进行的比较。

　　A股的贵州茅台也涨了，市值突破9000亿人民币，并一度在盘中突破过万亿大关。是什么概念呢？10个贵州茅台就相当于中国4大国有商业银行，6个贵州茅台就相当于一个美国苹果公司了。

　　如此横向比较，更容易理解当前中国A股中，之前一些“疯狂”过的股票市场估值水平确实已经不低了，并存在一定的估值修复风险。而我们深入的思考，如果美国苹果公司，中国贵州茅台的市场估值水平是合理，至少不是被高估的，那么以中国的银行、石油及能源为代表的一些具有良好业绩支撑的股票，显然在市场估值水平还很低，具有在2018年里，向上修复市场估值水平的空间。