董登新：700元茅台作为A股标杆的警示

大参考

700元茅台作为A股标杆的警示

——BAT都在境外，A股仅剩茅台称王

　　众所周知，在欧美成熟股市，作为最高股价的标杆，要么是高科技、新经济概念，要么就是金融股，但从未听说烧酒也能成为股市标杆，贵州茅台却创造了A股奇迹：719.96元！而且安信证券还向股民推荐：贵州茅台目标价位900元！这是否就是券商参与的一场赌局？或是一场由股民群众发动的对赌游戏？

　　2001年8月27日，贵州茅台在A股主板上市，发行价31.39元，上市时总股本2.5亿股，目前总股本已扩张至12.56亿股，2017年11月16日创下历史最高股价719.96元，截止2017年11月23日收盘，经过“后复权”股价为3767元，按此计算，上市16年间贵州茅台股价年均上涨率为34.9%。尽管如此，目前贵州茅台股票总市值仅为7961亿元，尚不及腾讯控股的1/4。但人们最关注的问题是：一家传统酿酒厂，何以炒至700元？它凭啥成为中国企业的标杆和旗帜？

　　2004年6月16日，腾讯控股在香港主板上市，发行价3.7港元，2014年3月7日，腾讯控股的股价创下历史最高记录646港元，成为香港第一高价股。2014年5月15日，每股分拆为5股，除权后股价一度低至107.7港元，但后来一路向上，并在2017年11月21日创下近三年来最高股价记录439.6港元，再次成为港股最高股价。经过“后复权”目前股价为2218港元。照此计算，上市13年间腾讯股价年均上涨率为63.6%。目前腾讯控股的股票总市值为39857亿港元，折合人民币33572亿元，相当于贵州茅台的4倍之多，并接近台湾GDP，为此，腾讯掌门人马化腾已跃升为福布斯全球富豪榜第9名，中国首富。

　　2014年9月19日美国时间9时（北京时间21时），阿里巴巴在美国纽交所（NYSE）上市，发行价68美元，IPO募资超过250亿美元，成为全球历史上最大规模的IPO。首日大幅上涨38.07%收于93.89美元，市值为2314亿美元，超越Facebook成为仅次于苹果的第二大互联网公司。2017年10月，阿里巴巴的股价创下191.75美元的最高历史记录，上市3年间其股价年均上涨率为41.3%。目前阿里巴巴总市值为4860亿美元，折合人民币31974亿元。

　　2005年8月5日，百度公司在美国纳斯达克（NASDAQ）上市，发行价27美元，2010年5月，每股分拆为10股，拆股前一个交易日收盘价为714.17美元，拆股后第一个交易日收盘价为76美元。2017年9月，百度股价创下自拆股以来的最高记录274.97美元，经过“后复权”为2750美元，上市12年间百度股价年均上涨率为47%。目前百度股票总市值867亿美元，折合人民币5704亿元，高于本轮暴炒前的贵州茅台总市值。

　　作为港股第一标杆，腾讯控股是14亿中国人的社交平台，它拥有最庞大而稳定的客户群，它的QQ平台和微信平台不仅改变了人们工作、生活、消费方式，而且它为14亿人提供通信、交际、娱乐、金融、支付平台。它连接万物、前途无限，它已成为了互联网时代的精英和宠儿。腾讯闻名世界，它也让世界不得不佩服中国拥有腾讯。

　　阿里巴巴不仅创造了世界历史上最大IPO募资规模，而且它还创造了世界最大的网购平台（淘宝、天猫），并拥有世界最大的第三方移动支付平台（支付宝），同时它还拥有世界最大的货币基金（余额宝关联的天弘基金），中国“新四大发明”中有两项应归功于阿里巴巴。这一切的背后，就是14亿中国人的消费大市场、大需求。

　　作为14亿中国人最大的搜索引擎，百度虽不及谷歌那般风光无限，在科技创新与规模扩张上虽有所滑落，但它仍是互联网时代的佼佼者，更是BAT的重要核心成员。

　　作为A股第一标杆，贵州茅台同样为14亿中国人提供白酒消费与享受，酿酒虽然只是一个传统产业，但贵州茅台却拥有垄断价格的秘方，这就是白酒的核心竞争力，虽然它不是高科技，也不是新经济，而且它的产业关联度及对国民经济的影响力都不大，但它拥有中国14亿人的巨大消费需求，更何况，它也是中国的国粹和名牌。

　　在反腐倡廉的头三年（2013-2015），贵州茅台的净利润与总营收基本上都是“零增长”，这其中可能也有“塑化剂”或“酒精勾兑”风波对整个白酒行业及消费者的负面影响。然而，即便如此，从下表中我们可以发现：白酒行业远比银行业更赚钱，这是否算作“暴利”？在过去五年中，贵州茅台每年的净利润占总营收的比重一直逼近50%，这一比值明显高于工商银行。如果有人说银行“暴利”，那么，贵州茅台算什么呢？

贵州茅台近五年主要财务指标

年报	每股收益	净利润	总营收
计量单位	（元）	（亿元）	（亿元）
2017年三季	15.91	200	445
2016年	13.31	167	401
2015年	12.34	155	334
2014年	13.44	153	322
2013年	14.58	151	311
2012年	12.82	133	265

注：表中数据均来自贵州茅台历年年报。

　　事实上，拥有71610人的格力电器，是中国民族制造业的骄傲和脊梁，它专注主业、不断创新，是国内一流的、最优秀的工业企业，格力电器的职工人数是贵州茅台的3倍多，其营收是贵州茅台的近3倍，但其净利润却不及贵州茅台。再从净利润占总营收的比重看，格力电器只有10%左右，远低于贵州茅台接近50%的“暴利”水平。贵州茅台总营收和净利润不断扩张，其主要原因是产能扩张？还是酒价扩张？这是一个十分值得研究的现象。

格力电器近五年主要财务指标

财务报	每股收益	净利润	总营收
计量单位	（元）	（亿元）	（亿元）
2017年三季	2.57	155	1120
2016年	2.56	154	1101
2015年	2.08	125	1005
2014年	4.71	141	1400
2013年	3.61	108	1200
2012年	2.47	74	1001

注：表中数据来自格力电器历年年报。

　　我国香港及欧美市场是一个高度开放、高度自由的国际成熟股市，它是典型的“机构市”，尤其是境外机构投资者占相当大的比重。一般地，它们交易额的75%以上都是由境内外机构投资者来完成交易的。而A股市场则是一个半封闭、半开放的国内市场，它是一个典型的“散户市”，A股交易额的85%以上是由个体投资者（散户）来完成交易的。机构投资者持股期长，估值相对稳健；散户持股期短，偏好短炒、快进快出，“散户市”估值具有概念性、短炒性、投机性，群众运动式炒股大多一步到位。比方，贵州茅台从200元左右炒至700元，只是一阵风，一阵风过后可能重回300元至500元区间，可能更低。

　　2007年大牛市，贵州茅台创下最高股价230.55元，随后暴跌至84.2元；2015年大牛市，贵州茅台曾创下290元的历史最高价，随后跌至166.2元；本轮暴炒后，贵州茅台大幅飙升至700元之上，这一轮下跌会到哪里才能稳住？300元、400元、500元？

　　总而言之，贵州茅台并不代表中国的新经济，它更不是中国经济的未来标杆。BAT及格力之类的先进制造业、人工智能制造业，它们才是中国新经济的象征，它们才是互联网时代的伟大品牌与民族骄傲，它们背靠14亿中国消费者，市场无限，商机无限，它们永不存在“产能过剩”一说。只可惜，如此高成长的新经济公司，其大市场与消费者虽在中国，但中国A股市场却不能“包容”它们，中国股民只能眼巴巴地看着它们跑到境外市场IPO，并让境外投资者独享其发展成果。类似的中国互联网公司，还有一大批在境外上市，比方，京东、携程网、网易、新浪、搜狐、搜狗、途牛、58同城、搜房网等。这些新经济概念股，由于大多都是“轻资产型”的公司，它无法适应A股市场的“工业版”IPO标准，它们要么出境IPO，要么找机会买壳借壳。因此，它们（包括中概股回归）只能购买垃圾股的壳，这种买壳借壳是不健康的，不仅成本高、风险大，而且违背并破坏了股市优胜劣汰的资源配置功能。

　　因此，A股市场的IPO体制改革，不仅要将重点放在一级市场“去行政化”上，更要将IPO门槛标准进行大刀阔斧地革新，让IPO变得更包容、更高效。