刘晓博：从“棚改”到“创业板”，印钞方式突然变了！

大参考

　　这个周末，最大的财经新闻是；国家队出人意料地杀入了创业板、中小板！

　　随着上市公司半年报陆续披露，股市里的“国家队”（包括证金公司、汇金公司、外管局及其属下机构、社保基金等）二季度增持了哪些股票、减持了哪些股票，变得一目了然。

　　其中最令人震撼的变化是：国家队开始购买创业板、中小板里的“蓝筹股”。

　　据统计，汇金公司在今年二季度大举增持了海康威视（002415）、东方财富（300059）、涪陵榨菜（002507.SZ）；证金公司则首度现身华策影视（300133）、汤臣倍健（300146）、昆仑万维（300418）、苏交科（300284）、东软载波（300183）、迈克生物（300463）、亿纬锂能（300014）7家创业板上市公司的十大流通股股东名单中。

　　大家都知道，我一直从趋势上看空创业板、中小板。理由主要是：

　　第一，为了稳增长、降杠杆、降低企业融资成本，A股需要大扩容，并逐步走向IPO注册制。由于国企上市资源有限，未来供应量大的股票主要是中小创；再加上“新三板”需要引入流动性，创业板、中小板现有股票面临巨大的资金分流压力。

　　第二，创业板和中小板股票非常贵，到8月4日收市，创业板的市盈率中位数仍然达到85.8倍，中小板达到66倍。这种估值，在未来的注册制下无法维持。

　　第三，由于创业板、中小板多是私人控股的企业，价格高、市场前景变幻莫测，国家队不会轻易增持这类股票，否则有“利益输送”的嫌疑，亏了钱不好解释。

　　现在看来，我低估了“国家队”的“心理承受能力”。他们在迫不得已的情况下，还是拿出真金白银，毅然为创业板、中小板护盘。

　　迫不得已？这是什么意思？

　　很简单，我们先看一下过去两年中小板指数的走势：

　　再看一下创业板指数的走势：

　　一个比一个衰，对吧。尤其是创业板，不断创出新低，有崩盘的危险。因为大家都知道“提高直接融资比重”，以及“新三板将引入流动性”意味着什么。

　　再看上证50指数，也就是国家队护盘指数：

　　恍如隔世，好像是一个假的股市！因为上证50简直比道琼斯指数还牛，不断创出近期的新高。

　　上证50都是些什么股票？大盘蓝筹股，比如银行股、保险股，以及中国石油、中国石化、中国重工、中国神华这类大型国有企业。

　　也就是说，过去一年多来，为了让股市走出“鸟笼行情”，对冲中小创股票不断挤泡沫的影响，国家队只能被迫不断买入类似上证50这类蓝筹股。于是，上证50上天，创业板指数落地。

　　有股民戏称：我在5100点买的银行股，终于在3200点解套了！

　　但这种“护盘游戏”早晚会玩不下去，因为蓝筹股随着股价不断上升，泡沫也开始出现了。换句话说，通过蓝筹股护盘，只能护住上证指数，护不住未来的扩容主战场——创业板、中小板。在这种情况下，国家队只能直接出手，接盘创业板、中小板的股票。

　　为什么我的标题说：这将带来印钞方式的变化？

　　因为这意味着未来一段时间，央行增量资金的“初始流向”将发生巨大变化。

　　我们都知道，在2015年之前，央行货币发行方式是“外汇占款”，通过收购外币来投放人民币。后来，随着顺差不断减少，人民币发行方式是“对其他存款性公司的债权”，也就是通过MLF（中期借贷便利）和PSL（补充抵押贷款）的方式投放货币，到今年7月末MLF的余额为42270亿元，PSL余额为24694亿元。

　　这6.7万亿的资金相当于基础货币，按照5.37的货币乘数，理论上可以衍生出最多接近36万亿的M2。

　　PSL这2.47万亿，央行是给了三大政策银行（中国国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行），然后通过三大银行给了“棚改”和“三农”。其中，“棚改”占了大多数。

　　也就是说，在过去一段时间的“央行印钞”中，新增基础货币的三分之一，在第一站就抵达了“棚改”，而且主要是三四线城市棚改。这些地方的棚改，大多采用货币方式，让棚户区居民交出土地，获得现金去买房。这其实就是三四线城市楼市大涨的根本原因。

　　我们可以这样说，近期央行三分之一新增货币的“锚”是“棚改”，是三四线城市的房地产市场。

　　随着楼市去库存告一段落，未来央行发钞的“锚”将变成“大基建”和“创业板+中小板”。

　　这也很好理解：想想看，国家队在救市，不断买入各种股票，这钱哪里来？

　　下图是2015年救市时，证金公司资金来源。

　　央行直接贷款，以及商业银行拆借，是主要资金来源。商业银行的资金哪里来？其实还是央行。跟“央行通过PSL给国家开发行，国家开发行借给地方政府搞棚改”是差不多的路径。

　　这样做的好处是什么？可以激活股市，尤其是创业板、中小板，让IPO扩容顺利进行，起到抛砖引玉的作用——投入1块钱、产生N块钱效益。当然，这N块钱里，有股民跟风的钱。

　　创业板、中小板会不会因此出现反转行情，我觉得反弹会有，反转不可能。因为未来上市的企业量会很大，这个市场的高估值很难一直维持。央行的“面向创业板印钞”也只能有限度进行，否则带来货币贬值，催生资产泡沫。

　　从趋势上看，创业板、中小板的“市盈率中位数”持续走低是不可避免的。国家队的护盘，最多只能起到延缓下跌的作用。

　　说到底，国家队介入创业板、中小板，首要目的是为了保证A股扩容的顺利进行，而不是为了维持高市盈率。

　　其实，被“PSL+棚改”刺激的三四线城市的楼市也是这样，未来绝大多数（位于大城市圈里的例外）将成为一个资产黑洞，陷进去的钱很难套现出来。至于国家队投入创业板的钱，恐怕只能当风险投资了。