百忍成金：从茅台谈谈投资者思维的不同

大参考

　　我一般习惯在股价下跌的时候探讨我看好的股票，因为更低的价格意味着更好的买入点。而在我看好的股票上涨的时候一般不再发贴讨论，虽然股票一般是价格越高人气越旺，上涨的时候发贴总能吸引更多的人气，但是我害怕这时候发贴会诱导一些关注我博客的朋友买在高位，因此尽量避免，当然误导总是难免的。

　　最近几天在大盘非常弱势的情况下，茅台大幅反弹，又涨到了近200元的价格，破例发贴，不是再次鼓吹茅台的投资价值，因为在此之前持续下跌的时候已经多次鼓吹过了，主要是想探讨一下为什么茅台引起了如此多的争论，探讨一下投资的理念。

　　最近投资者，尤其是价值投资者，激烈而密集的争论有两次，一次是去年的银行，一次是今年的茅台。同是价值投资者，信奉的都是同一种理念，为什么会分为旗帜鲜明的看多阵营和看空阵营呢？为什么存在如此大的争论呢？到底是谁对了谁错了，还是都有道理？

　　其实就价值投资的原理来说，是非常简单的，就是在价值低估的时候买入，高估的时候卖出。但是我们都知道价值投资知易行难，理论和实践之间有非常大的差距，对于同一只茅台同一个时间而言，价格是一定的，但是看多看空的分歧如此之大，只能说是估值的不同了。

　　最近几年，价值投资越来越深入人心，但是理解各有不同。可能有绝大部分的价值投资者，都把价值投资理解为基本面分析，把一只股票的内在价值，理解为每个年度、甚至每个季度的业绩乘以一定的市盈率。因此有不少的投资者主动的、积极的去调研市场，组成了草根调研队，去调研每个季度该公司的业绩如何，试图在季报数据出来之前，就提前知道业绩，知道业绩是低于预期还是高于预期，并以此作为估值的依据，并据此操作。应该说这种做法是非常正确的，属于彼得林奇式的研究方法，也广泛的为投资大众所接受。因此我们经常看到企业的业绩持续的增长的时候，股价也持续的增长；企业的业绩不如预期的时候，股价也往往下跌。

　　看空茅台的，基本是属于使用的这种方法，他们看到了茅台的未来几个季度的业绩，甚至一两年的业绩，可能都会不怎么样，至少不会像以前一样高速的增长。这一点也没有看错，但是据此就极度的看空茅台，至少存在以下两个问题：

　　1.股价应该根据企业每个季度的业绩数据来走，这种为大众所广泛接受的投资理念，是否是本身就存在问题？要知道绝大部分投资者都是无法战胜市场的，如果一种理念被所有人都认同，恐怕本身就是存在问题的。

　　2.一个企业的价值，是否是由每年、每个季度的业绩情况所决定的？

　　对于第二个问题，其实我可以直截了当的回答：不是的。

　　看多茅台的，则是根据茅台优秀的内在的因素和竞争优势，给予其非常高的内在的估值。比如说现在要毛估估的给予它一个估值的话，可能会简单的给予它500以上的估值，160～180的价格，不过是3折的价格。那么买入的逻辑就非常简单了，既然价格远远低于估值，买入就是。

　　茅台这么多年来，无论是产品、企业、还是股票，都受到了最为广泛的关注，其实是有理由的。茅台是A股市场上为数不多的，完全依靠自身的内生性增长不断做大，源源不断的给予投资者回报的最好的股票之一。除了上市发行之外，没有再次融过资金，完全依靠内在的自身产生的现金流不断的发展壮大，它的分红的金额已经远远超过了它上市时所融到的资金。而不少还不错的企业，例如民生银行之类，都需要源源不断的融资。相比一些经常融资，很少分红的价值毁坏型的企业，茅台更是显得难得的可贵。如果A股市场都是茅台这样的企业，我们的指数早就破几万点了。

　　茅台是一只好企业，地球人都知道：卓越的品牌，最广泛的消费基础，高毛利，不需要负债，稳健的现金流，完全依靠自身的内在增长等等。唯一的缺点就是因为人人都看好它，因此股价并不便宜。

　　任何一个在股市摸爬滚打过几年的股民都知道，要在股市赚钱并不容易，因此能以较为便宜的价格，买到一只好股票，然后享受它每年都稳定的增长，是一件无比的轻松惬意的事情，不过这种机会显然不多。

　　我以前根据老子的天地人三才的理论，研究出了一个需求、竞争、企业自身的系统。就茅台而言，其优秀的自身是无可争议的，就竞争而言，也是出于绝对的竞争的优势，唯一的争论点就在于需求了。

　　我们都知道，行业分为周期性行业和非周期性行业。周期性行业往往行业的景气和不景气非常的明显，例如房产、水泥、汽车、工程机械等等，往往是坐电梯式的上上下下的感觉，操作上也较为难以把握。其实万物皆有周期，非周期性行业也是有周期的，但是往往不如周期性行业那么明显。因此周期性行业，股价往往呈现周期性的大波动，而非周期性的行业，往往呈现螺旋式的、波段式的上涨。它的周期性调整，时间往往是比较短的，例如食品、医药、饮料、白酒等等行业。翻看一下历史上的股价走势图就知道了。现在很多人都在谈论白酒股2003年之前的十年的不景气，纯粹是自己吓唬自己，就像每次经济危机的时候，1929年美国大崩溃都被一次一次的提起，事后证明是虚惊一场。现在的经济环境，已经和改革开放初期，尤其是加入WTO之前明显的不一样了，目前只是暂时性的经济不振而已，并且已经持续了好几年，不会再次持续很久了。

　　根据每个季度的业绩数据，来断定股价是否会上涨，这种方法并不是错误的，并且是一种很好的方法，值得每个人研究。但是价值投资的根本理念是在股价远远低于价值的时候就买入，而不去考虑太多的因素。我们所在的市场其实是非常的复杂的，影响股价的走势的因素是非常非常多的，并不是简单的每个季度的企业的业绩。在投资者和投资者之间，也往往存在竞争和博弈。一些深谙茅台的内在价值的投资者，会在价格基本合理的时候就出手，不会给予其它的竞争者以太低的价格。那些根据茅台的每季度的业绩来估值的投资者，试图在100元以下买入的投资者，要么错失买入茅台的机会，要么不得不得在更高的价格买入。

　　根据巴菲特和林奇的理论，竞争才是最关键的因素。因此即使在一些的确是萎缩的行业中，处于竞争优势的企业，也能不断的发展壮大。茅台拥有无可争议的竞争优势，即使白酒行业真的会低迷一段较长的时间，茅台也能持续的实现内生的增长。
不同于银行、地产等需要不断的融资的行业，白酒行业作为一个行业而言，也拥有最好的商业模式。电商的兴起，销售渠道的改变，会压缩中间商的利润，拥有品牌的生产商无疑是处于产业链的优势地位。而现在白酒行业的市盈率竟然低于地产，稍微高于银行，很有意思。我个人认为，白酒行业的估值，要远远的低于银行和地产。整个白酒行业的集中度非常低，处于竞争优势的企业会有很大的发展的空间。茅五泸汾洋，都是处于竞争优势的，都是严重低估的。

　　试想任何一只企业，在塑化剂、产能过剩、反腐、水源被污染等如此密集的黑天鹅的袭击下，股价仅仅跌去1/3，都是不可思议的。茅台或许不是最低估的，也不是成长性最好的，但一定是最稳健的，确定性最好的。在180元以下买入茅台，都是可以无比安逸的长时间持有的。

　　邓普顿说，大部分人都在问情况什么时候会好转，其实问错了，应该问什么时候是最坏的时候。因为股价往往提前反应，一旦情况好转，股价就不是现在的股价了。我想在这么多密集的黑天鹅的袭击、如此多的争论的情况下，就已经是茅台最坏的时候，也是整个白酒行业最坏的时候。一旦经济开始好转，一旦去库存接近尾声，一旦需求开始恢复，业绩开始恢复增长，股价一定不是现在的股价了。

　　股价只有在大家一致不看好，或者在争论最剧烈的时候，才会有便宜的价格，去年的银行，今年的白酒，都毫无疑问是低估的　，这一点是毋庸置疑的。

　　茅台及整个白酒行业这几天或许只是反弹，或许日后还会下跌，但又能如何？只要低估就买入吧，什么时候开始真正的上涨，只有天知道。

　　目前市场的信心跌到了冰点，甚至比2010年还要低，那时候虽然指数在3000多点，并且随后几年都是持续的下跌，但是由于刚刚经历过09年的大反弹，因此市场信心还是有的。经过这几年大熊市的折磨，未来一点都看不到希望的情况下，信心指数真的到了冰点以下。银行的股价在净资产之下，市盈率仅仅5、6倍；白酒如此好的行业，茅五泸汾洋如此好的企业，市盈率都跌至10倍以下，多少有点不可思议。以前看格雷厄姆的书，对其中描述的很多企业股价远远低于净资产，多少有点羡慕，现在的A股多少有点这种味道了。

　　不要受股价的涨跌的影响来决定买入还是卖出；

　　霍华德·马克思在《投资最重要的事》中认为，投资不是一件简单的事情，第一层次思维，会在企业的业绩不如预期的情况下卖出；第二层次思维，会在企业的业绩不如预期的情况下考虑买入。这两种思维并非是谁对谁错，而是层次的不一样。投资者和投资者之间最大的不同，或许是思维方式的不同。

　　企业最大的价值是由企业自身和竞争优势来决定的，在需求不振的情况下，估值自然大打折扣，但岂不是最好的买入时机吗？