张敬伟：A股“入摩”成大概率事件

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　　据3月26日华尔街见闻报道，证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛2017年会期间表示，对MSCI今年纳入A股谨慎乐观。

　　A股纳入MSCI指数被市场称为“入摩”。而此前A股三次冲刺MSCI未果，障碍有三，包括QFII每月资本赎回额度、交易所停牌新规的执行效果、中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制。

　　今年情况有所变化。3月23日，MSCI公司对外证实，将对A股纳入其一系列指数体系的框架进行调整：一是外资进出框架从此前的借道QFII/RQFII(合格境外机构投资者/人民币合格境外机构投资者)，变更为沪港通、深港通等“互联互通”机制；二是是将A股纳入股票数量从448只减少到169只；三是调低此前建议的A股在MSCI中国指数以及MSCI新兴市场指数中的权重。

　　对此，专家们预估，今年6月份A股“入摩”成功的概率大概在50%-60%。

　　A股为何要“入摩”？这是市场普遍关切的问题，其实答案并不深奥。因为改革开放一直是中国国策，中国市场要融入世界。简言之，一切市场化的要素中国都要有，而且不能玩自娱自乐，必须融入全球。因而，A股“入摩”和中国“入世”是一样的道理。当然，“入摩”也有风险，尤其是中国股市刚刚启动之时，由于缺乏运营经验，而且监管不到位，对于外资进出股市充满恐惧。其时“入摩”无异送羊入虎口--但资本市场是全球联通的开放系统，外资进出股市也是应有之义。

　　伴随着中国资本市场的改革，尤其是中国A股市场经过大乱到大治的考验，“入摩”的迫切性增加了。

　　“入摩”有好处。这象征了中国A股的开放水平，也使中国资本市场和全球实现了互联互通。更要者，“入摩”不仅能够放大A股市场汇纳全球资本的“资金池”，而且必须要用全球通行的市场规则来确保资本市场的运营，倒逼中国A股构建正常的风控监管体系，也有助于保护投资者权益。

　　三次“入摩”失败，让A股市场难免有挫折感。现在情况有变，一是中国股市改革进程加快，强化了系统性监管。经过2015年的股市大乱，A股市场也从粗放式的创新调整为稳健的管控和创新相结合。尤其是，在A股市场联通全球的尝试上，沪港通和深港通两种资本互联互通的操作方式，资本进出更为便捷。

　　伴随着美国和欧洲政治民粹主义和逆全球化的鹊起，全球化引领者已经从美欧变成中国。中国支持贸易、资本和技术的新型全球化，国际社会也希望中国承担更多的全球化义务。

　　由是而言，分析家们认为，MSCI新方案给A股“入摩”提供了机会。也可以说，为让A股“入摩”，MSCI公司给A股提供了量身定做的方案。用沪港通、深港通互联互通机制替代外资借道QFII/RQFII机制，解决资金流动限制的核心问题。相比QFII/RQFII机制对投资者的资格、每年总投资额度、资产规模、每日/每月资金流动额度和时间都有相应限制，沪港通和深港通除了有每日南下北上的额度限制外，互联互通机制没有其他方面的要求。因而，在外资进出A股“入摩”核心问题上，MSCI给A股减压了。

　　“入摩”也是双刃剑，尤其是中国投资者已经将股市视为趋利性的资本游戏时，“入摩”可能会形成新一轮的政策市。

　　A股市场向来敏感，甚至可以说是随风倒。对于A股“入摩”，市场自然也会做出迅疾反应，起码从现在看，能够“游走于”沪港通和深港通的大盘股，“入摩”后会有更多的外资青睐，因此这些股票的投资前景看好，A股市场的未来似乎也一片光明。相比之下，B股的未来就暗淡了许多--正因为如此，受此影响，上周四B股指数突然破位下杀，盘中跌幅一度逼近4%。

　　监管层理性多了。对A股“入摩”，希望水到渠成--毕竟，外资进出中国股市的改革还是进行时，在沪深股市和香港股市互联互通后，下面还有沪伦通--甚至还有契合中国改革节奏的更多的互联互通。A股不能为了“入摩”而“入摩”，而是既可提升中国资本市场的数量效，又能使A股市场和全球资本市场实现互联互通。