徐斌：滞胀之下美元强势不可久

大参考

　　旁白：目前市场上人民币贬值预期已经到了白热化的地步，近乎疯狂，疯狂到啥地步？你看看下面资讯就知道了：

　　内地有钱人赴港疯狂买房争做接盘侠

　　身处内地一线城市的李明（化名）在11月已经第3次到香港看房了。和很多高净值人士一样，他对人民币币值不断走低有着深深的焦虑感。“好像什么都没做，资产就缩水了10%。”李明说。由于香港实行联系汇率制，港元汇率盯住美元，近期港元对人民币的汇率也一路上行，至0.887；而在2014年初，港元对人民币汇率曾一度下探至0.77左右。意即如果1000万元人民币兑换为港元，期间的汇率损失已逾100万港元。像李明一样，近期赴港买房的不在少数。地产顾问公司莱坊的数据显示，内地买家在香港的豪宅市场表现非常活跃，今年前10个月，价值达3000万港元以上的一手豪宅交易中，内地买家占27%；同期，在仅计算最大金额的前30宗交易中，内地买家所占比例更大，达到47%！除了爱买豪宅以外，地产界人士对《第一财经日报》称，这些来自内地的“金主”们都倾向于一次性付全款（fullpay），其富裕程度更让不少资深地产经纪直呼“太有钱了”。实际上，内地人在香港买房的成本非常高。从11月5日起，香港特区政府推出楼市新的调控政策，将住宅物业印花税统一上调至15%，适用于所有个人或公司买家，只给首次置业和换楼性质的香港永久居民豁免。此前，根据香港特区政府规定，所有非香港永久居民购买住宅物业都需要缴纳“买家印花税”（BSD），这一税率为15%。这意味着，内地人如在香港买房，光是交税就要30%；加上律师费、经纪佣金大约1%，前期成本已经接近31%。换句话说，投资香港房产，未来价格必须升31%才能回本。而更为夸张的是，香港特区政府为了打击炒楼，特别征收了额外印花税（SSD）——如果买家持有房产在6个月以内就要卖房，需要缴纳20%的税；如果在1年内但超过6个月要卖房，税率为15%；如果是3年内但超过1年，税率则为10%，让买家难以套现。

　　旁白：预期房价上涨31%才能回本！其实有钱人赴港买房，目的不是炒楼，而是防止人民币贬值，这就意味着大家预期人民币兑美元汇率未来贬值30%以上！这是怎么样的财富大转移！？事实上，这样的贬值预期形成，中国央行在内的管理层负有主要责任，你看看下面资讯就知道了：

　　FT：中国央行防止资金外流禁止商业银行进口黄金

　　据英国金融时报报道，最近一些拥有许可证的银行很难获批进口黄金。有些银行补充称，此举与中国试图通过收紧美元外流来阻止人民币走弱的努力有关。英国金融时报报道称，黄金进口受限的同时，中国也收紧了对国企海外交易的限制，这是为了抑制资本外流。资本外流已使人民币兑美元汇率下跌至八年来最低点。今年人民币兑美元汇率下跌了5.8%，创下历史上行情最糟糕的一年。在今年的季度评估中，用于进口黄金的配额被降低。银行也拥有美元配额，在购买黄金时必须使用部分份额。黄金进口受限让人感到愤怒，因为人民币走软提高了中国投资者对黄金的兴趣。较低的黄金价格也引发了更多买入。万得资讯的数据显示，在过去几周，配额收紧加上需求上升，导致中国金价较国际金价高出多达46美元。正常溢价水平约为2到4美元。一位银行家表示，为了降低溢价，中国的银行被允许在配额内使用离岸人民币进口黄金。万得资讯的数据显示，尽管溢价仍很高，但上海黄金交易所(SGE)的黄金溢价已跌至26美元。中国央行(PBoC)没有立即回复记者的置评请求。

　　旁白：这个消息12月1日出台，2日中国央行没辟谣，显然不是假新闻。资本管制已经逐步发展到极其荒诞的地步，在管制FDI企业汇款问题上，据外媒报道，外企已经到抓狂到地步。这种“相机抉择”的“窗口指导”动作，看似有效，其实进一步激发了市场的恐慌情绪，无形中放大了人民币贬值预期，因为那些本来不想出去的资金，也要考虑出去了，没条件，也要创造条件出去。你不让资金出去？将资本管制范畴无限制拉大？好，去年至今遍地开花的“自贸区”等于花架子，“习李新政”一下子成了笑话。技术官僚们在管制政策上抖机灵，看似精明，其实以伤害政府长期信用为代价的。这短期内有效没效，是有效，你看看下面：

　　离岸人民币利率继续大涨

　　周五(12月2日)，香港隔夜人民币银行同业拆息利率(Hibor)继续大涨，报7.159%，创逾两个月新高，一周期达7.05%。近期人民银行堵截资金流的监管行动有升级趋势，香港银行业界人士指出，内地有收紧人民币流向离岸市场的趋向，使得香港人民币流动性变得相对紧张。市场人士表示，香港人币资金池持续萎缩，加上市场忧虑人民银行明年初有夹息行动，遂预先拆入资金，种种因素使得离岸拆息抽升。永隆银行司库萧启洪指出，离岸人民币拆息急升，主要是由于年底及春节将至，在岸资金需求较大，人民银行刻意抽紧流动性，使得在岸拆息连日上升，并且带动离岸拆息向上。

　　旁白：人民币兑美元汇率这几天总算站稳脚跟，没破7。但靠这类资本管制阴损小招数，其实也就管用一阵子。真正决定资金外流情势的，还是看川普上台后的经济表现，现在美元这么强势，没别的原因，就在于川普减税计划动静太大，大家一致预期大规模海外美元回流，会导致全球市场美元荒，问题是，这真会如此么？反正新老债王一起不看好这一点：

　　新老债王一致看淡川普新政

　　特朗普的经济团队雏形出现，而投资者对他此前减税、加大基建开支、放松金融监管等承诺将刺激经济增长兴奋不已。不过……新老“债王”看起来都不买账。在新债王Gundlach发表了特朗普效应在其明年上台前就会消退，市场将扭转的观点之后，老债王格罗斯也表达了对特朗普能刺激经济增长的质疑，认为投资者应以“现金为王”。格罗斯表示，未来经济增长主要受生产率的作用，过去几年生产率几乎持平，并且几乎没有加速增长的希望。“强势美元，以及包括人口老龄化、逆全球化的贸易政策、几乎所有国家债务占GDP比率都在利率升高的背景下加速增长等结构性压力的持续，令产出年增速受限于1%左右，因此实际GDP增速可能在2%。”格罗斯并建议投资者应以“现金为王”，称债券久期应该远低于基准水平。Gundlach虽然对债市的防备心略减轻，不那么悲观，但依然认为长期看利率还会上涨。他表示，现在再做特朗普交易已经为时太晚，市场在特朗普明年1月20日上台前就会扭转，预计美元会下跌，美债收益率会在高位横盘，股市已经见顶，金价短期会上涨。其实早在11月Gundlach就警告称，联邦项目的实施需要时间。住房抵押贷款利率在攀升，导致人们每月支付的资金在上升，这不是好事。此外，希拉里的支持者们根本没有心情消费。

　　旁白：如果你对新老债王的观点，还没概念的话，不妨看看下面这条资讯：

　　美国新财长拟发一百年期国债

　　特朗普提名的新财政部长人史蒂文·努钦继续搅动债券市场，这位前高盛银行家表示，他将考虑延长未来国债的发行期限，暗示可能发行50年和100年期的国债，此言一出，美国长期国债收益率迅速飙升，幅度为特朗普意外当选后最大。虽然美国政府债券市场从流动性和深度都是世界上最大的，但与其他市场特别是欧洲相比，它的平均期限要低得多，这是因为美国财政部官员希望在便宜的短期票据和债券以及更昂贵的长期债务之间取得平衡，以最小化“滚动风险”——财政部将无法再融资的风险。因此，即使像比利时、奥地利甚至墨西哥这样的国家都在最近发行了50年、70年甚至100年期的国债(由于超长的期限，购买这些国债的买家都遭遇了巨大的MTM损失，但美国财政部从来没有发行过到期期限超过30年的国债。美国国债的平均加权期限只有5.7年，是除瑞典以外的G10国家中最短的。相比之下，英国金边债券市场的平均加权期限超过14年。在当前世界对于长期国债具有充足需求的情况下，这种差异不断敦促美国财政部启动一项超长期债券发行项目，特别是考虑到利率和债券收益率在近些年跌至历史低位。如果努钦真心想要缓解在2046年某个时段将可能发生的债务展期的问题，那么这种“百年债券”的发行就几乎是板上铁钉的事了。而且考虑到特朗普可能带来一场债务发行潮，以便为他的财政刺激计划筹集资金，这样就有足够的空间来“试试”先前未采用的超长国债期限。

　　旁白：为何发百年国债？仅仅是因为利率低吗？非也，是为今后的债务展期做准备，所谓债务展期，就是没钱还了，拖延几天缓缓气的意思。你真以为那些债务会被还掉？1916年的人们，能预期到到2016年的沧海桑田？今天的债主能大致预估出2116年的情形？简单说，美国政府债务规模太大，美元一定要贬值到完全赖掉债务的地步，譬如布雷顿森林体系的倒掉。中国政府的债务规模，这三年来也直接看齐美国，但人民币与美元汇率之间，其实也是老大老二，大家差不多，现在法币体系能维系多少年，本身都不好说，因为狼窝太多狼，所以钻入虎穴避险，因为那里仅有一只老虎，这类没头没脑的举动，就是今天跑到香港买楼避险的有钱人干的事情。嗯，有时候，事情发生比筒子们想象的还要快，你看看下面：

　　汽车贷款市场坏账吓死人

　　对冲基金经理吉姆-查诺表示，汽车借贷市场的情况会“把每个人都吓死”，而约翰-奥利佛(JohnOliver)也在电视节目上披露了一些二手车经销商的汽车贷款做法。这也是一个逐渐引起人们注意的话题。在九月份巴克莱金融服务大会上的演讲中，JP摩根消费者和社区银行业务首席执行官戈登-史密斯)针对汽车贷款市场发布了一些让人瞠目吃惊的数据。现在纽约联储银行更仔细的审视了汽车贷款市场。周三，纽约联储银行在其LibertyStreetEconomics网站上发表了一篇博客。在这篇博客中，研究人员强调了次级汽车贷款逐渐恶化的情况，并发出了警告。这份报告表示：“次级汽车贷款拖欠率变得越来越严重，这是很明显的。过去几年内拖欠率出现了显著的增加。”需要指出的是，汽车贷款的整体拖欠率很稳定，并且大部分的贷款表现良好。然而，快速增长的次级汽车贷款领域则出现了压力信号。我们来看一看这份报告中的一些关键数据：对于刚刚过去的四个季度而言，次级车贷的拖欠率在第三季度升至2%。此前只有在金融危机后次级车贷的拖欠率才达到了2%或以上。瑞银集团研究显示，65%的低收入阶层，36%的中收入阶层以及22%的高收入阶层感到“有压力”。这意味着他们的收入无法满足开支或是基本能满足开支。同时，每五户感到压力的家庭中就有一户对表示，他们认同或强烈认同明年可能出现贷款违约。当问及感到压力的家庭，他们最可能在哪种贷款上违约时，汽车贷款排名第三，排在信用卡违约和学生贷款违约之后。LibertyStreetEconomics的博客表示：“虽然平均来说，次级贷款余额的规模不大，但是与次级贷款拖欠相关的不良贷款水平的上升仍然是一个严重的问题，并且这可能会对受影响的家庭产生持续的后果。”。

　　旁白：一旦美联储加息，然后……，市场前期议论美联储迟早要搞QE4，不是瞎扯，因为百年国债都准备发行了，后面还有什么不搞得？事实上，美元指数今年强势主要是因为欧元太弱，而这个现在也在悄悄发生变化：

　　欧元区失业率首次低于10%

　　在欧洲央行决定是否延长QE项目之际，欧元区传出了体现经济复苏势头走强的好消息：欧元区失业率自2009年以来首次低于10%。当地时间本周四，欧盟统计局公布，今年10月欧元区国家失业率为9.8%，创2009年7月以来新低，今年9月失业率由10%下修至9.9%。10月失业者较9月减少17.8万人。这次公布10月失业率数据的17个欧元区国家之中，有14个失业率下降，塞浦路斯和立陶宛两国失业率持平上月，马耳他略高于上月。从最新数据看19个欧元区国家失业形势仍两极分化，10月失业率最低的是捷克和德国，失业率分别仅有3.8%和4.1%，失业率最高的希腊和西班牙失业率分别超过或接近20%。希腊最新数据为8月的23.4%，西班牙10月失业率为19.2%。虽然欧元区整体失业率明显下滑，但25岁以下年轻人的失业率仍居高不下，10月超过20%达到20.7%，低于去年同期的22.2%。其中10月年轻人失业率最低的德国为6.9%，最高的希腊和西班牙分别高达46.5%和43.6%。

　　旁白：嗯，德拉吉还搞QE的话，估计德国人要闹事了……。回头再说美元强势的原因，主要在于川普上台要减税的资本回流美国预期，嗯，减税既然有这么大威力，中国也可以这么干啊：

　　2017年继续大规模减税政策

　　在今年减税降费规模超过6000亿元的基础上，李克强总理日前主持召开国务院常务会议，明确2017年继续实施大规模减税降费政策。接受《第一财经日报》采访的专家认为，今年营业税改增值税（下称“营改增”）减税规模超5000亿元已经充分释放了减税效应，减税空间有限，降低目前17%的工商业增值税税率值得期待。降费则仍有较大空间，比如继续降低社会保障费用、清理名目繁杂的收费等。为给全面实施营改增留出减税空间，今年财政赤字率提高到了3%的历史高点。国家行政学院经济学部教授冯俏彬对本报记者分析，在当前经济下行、财政收入紧张的背景下，明年继续实施大规模减税降费，需要进一步提高财政赤字率，“可能提高至3.5%左右。”李克强在上述会上表示，从当下看，减税无疑会带来财政收支平衡的压力。但要让企业过好日子，政府就要过紧日子。从长远看，这项改革不光对企业有利，对国家财政也有利。

　　旁白：中国经济的麻烦在于，领导的政策能否真落实，从来要打折扣，你也不知道那玩意儿后面有多少“灵活处理”的空间，今年据说企业减税不少，但零星碎片不完整的迹象显示，搞企业的，并没感觉税费减免多少……。而今年人民币兑美元汇率贬值，对内就是通胀，现在其实已经赤裸裸显示出来了：

　　原材料与运输成本涨价逐步反映到企业层面

　　中物联发布的报告指出，企业对原材料价格和运输成本上涨两大问题反映强烈。反映运输成本上升的企业比重已经连续4个月上升，11月达到了近年来的最高值，企业对运输成本上涨加快侵蚀利润的担忧情绪上升。官方数据显示制造业热度正在回升，但企业却面临持续增长的运输成本压力。12月1日国家统计局和中国物流与采购联合会（下称中物联）发布，11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，同比上升0.5个百分点。这是官方制造业PMI指数连续第四个月出现上涨。然而同一天中物联发布报告指出，企业对原材料价格和运输成本上涨两大问题反映强烈。反映运输成本上升的企业比重已经连续4个月上升，11月达到了近年来的最高值，企业对运输成本上涨加快侵蚀利润的担忧情绪上升。21世纪经济报道记者采访了解到，今年9月公路治超新规生效后，对超载的整治力度史无前例，加之9月开始公路货运迎来传统旺季，公路运费应声上涨，是企业运输成本抬升的一大促因。而下半年尤其近两月煤炭、钢铁等大宗商品的行情上扬，运力需求超出市场准备，加之冬季供暖、备货和雨雪天气等季节性因素，水运、铁路和公路的运力供应都面临明显落差，运价连带明显上涨。不过一些地区的最新情况显示，公路货运的价格开始出现松动。而对于水运和铁路运输的价格涨势，相关行业人士认为基本面并不支持其持续下去。

　　旁白：其实上述问题最后都反映在物价上涨层面，看似是结构性原因，其实都是货币原因。既然如此，分析师们写报告都是“买股票对抗通胀”，11月产业资金也大规模进驻A股市场：

　　产业资本又现抄底11月净增持195亿元

　　　统计显示，今年11月上市公司公告减持市值为304.42亿元(二级市场减持53.63亿元，大宗交易减持250.79亿元)，比10月份增加217.24亿元，是10月份逾3倍，为年内第二高，也是2015年7月份以来第二高。11月的减持共涉及上市公司380家(二级市场减持280家，大宗交易减持144家，三湘印象、一汽夏利等共44家公司存在两种减持方式)，比10月份增加272家，也是其3倍多。从分布上看，深市主板公司37家，深市中小板160家，深市创业板131家，沪市52家。11月份深市中小板、创业板公司仍为被减持的主要群体，占公告减持公司家数七成多。11月份上市公司股东增持市值共计499.66亿元(二级市场增持453.72亿元，大宗交易增持45.94亿元)，比10月份增加446.11亿元，为其9倍多，为年内最高，也是历史第三高。

　　每日综述：在人民币汇率低估情况下，中国央行抑制资本流入套利的做法其实徒劳的，“热钱池”看似有效，现在回头看没卵用。而在人民币汇率高估情况下，资本管制限制资本外流也是徒劳的，反而更激起市场极端情绪。真正稳定人民币的做法，其实是明晰产权加强法治建设，让有产者有恒心，同时约束货币与债务规模。但目前肉食者对此肯定不以为然，毕竟这些固本培元招数见效太慢周期太长，短期想见效，就得霸王开弓外加脚下使绊子的管制外流损招对付着。但事实上，根本不用这么抓狂，道理很简单，滞胀是全球性的，美国经济也不见得高明到哪里，市场极端情绪发泄完了之后，才会发现美元其实也就那么回事。

看客

但目前肉食者对此肯定不以为然，毕竟这些固本培元招数见效太慢周期太长，短期想见效，就得霸王开弓外加脚下使绊子的管制外流损招对付着。但事实上，根本不用这么抓狂，道理很简单，滞胀是全球性的，美国经济也不见得高明到哪里，市场极端情绪发泄完了之后，才会发现美元其实也就那么回事。

言金金

非常时期，别人都已经不讲究了。
我们自己还讲究个啥？