刘晓博：降息的“最后一个障碍”，今天被清除了！

大参考

　　今天（12月9日）上午，国家统计局公布了一组极其重要的经济数据：CPI和PPI。

　　数据显示：

　　2018年11月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.2%，环比下降0.3%（见下图，图片一）。

　　2018年11月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨2.7%，环比下降0.2%（见下图，图片二）。

　　这意味着：阻拦央行降息的最后一个“障碍”，已经被清楚了。上一个被清楚的“障碍”，是美联储的持续加息，最近美联储在特朗普的压力下，已经改弦更张——明年6月末以后，或许不再加息。

　　对于全世界的央行来说，他们无一例外都关注两个核心数据：失业率和CPI。如果失业率下降，并接近充分就业，CPI反弹超过既定目标，则央行会收紧货币政策（比如加息、缩表或者提高“存准率”）；反之，失业率上升超过警戒线，CPI下跌突破警戒线，则央行会让货币政策变得宽松。

　　中国最近几年确定的CPI上线，基本上都是“3%左右”。下限没有明确过，但低于2%就会被认为有“通缩”的可能。

　　所以，当中国CPI持续几个月超过2.5%的时候，就会引起警觉；如果持续突破3%，则可能加息。反之，如果低于2.5%，则通胀警报解除。

　　从图片一可以看出，过去12个月中，CPI最高的是2018年2月，飙升到了2.9%。这主要是春节和寒冷因素造成的，没有持续。而在过去两个月，CPI回升到了2.5%，让人再次对物价上涨有所担忧。

　　现在好了，CPI同比涨幅回落到了2.2%，这是一个非常理想的数据——既没有通缩的嫌疑，也远离了“疑似通胀”的区域。

　　在这种情况下，央行显然获得了较大的货币政策空间。说白了，如果有必要，央行可以随时降息（降低“银行存贷款基准利率”）。

　　PPI（图二）也印证了这种态势。可以看出，“全国工业生产者出厂价格”同比涨幅已经连续5个月下跌，这说明经济偏冷。事实上，汽车、智能手机等重要消费品，今年以来销量都显著下跌。

　　那么，央行会降息吗？要知道，央行刚刚创造了30个工作日不“放水”的新纪录，市场利率在年末的时候，有望走高而不是降低。这对于楼市、股市来说，都不是一个好消息。

　　曾担任过央行调查统计司司长的盛松成，恰好在昨天（12月8日）有个表态。他认为，未来央行有可能降准，但不建议“降低银行存贷款基准利率”。

　　盛松成为什么反对降息？主要是反对给市场传递“货币政策又宽松了”的信号。他其实是赞成通过软性方式，引导市场利率下降的。软性方式包括，降准、逆回购、中期借贷便利等。

　　这恰恰是央行目前的“小心思”，也是管理层的心态微妙之处。

　　央行行长易纲前几天曾发表过一篇长文，文中下面这段话格外引人注目：

　　货币政策必须根据经济形势变化灵活适度调整，加强逆周期调控。……在经济衰退或遭遇外部冲击时，必须及时出手，稳定金融市场，增强公众信心。

　　我当时看到这段话的时候，最大感触是：这个喝足了“洋墨水”的新行长，终于彻底中国化了。

　　这是好事，拿西方那套理论机械地来套中国的问题，肯定是“刻舟求剑”。

　　所以国家对于“货币政策放松”的真实看法是：只要经济下行危及到社会稳定，一定会“灵活”和“及时出手”的。“正式降息”，其实主要作用是造声势，向社会传递强烈的“拯救经济”的信号，是“敲锣打鼓的降息”。目前央行希望“悄悄降息”、“定向降息”、“非正式降息”。

　　所以，未来是否会“正式降息（降低银行存贷款利率）”，央行其实是持“摸着石头过河”态度的。走一步看一步，能不正式降息尽量不降低（不走老路）。

　　盛松成喊话，甚至都可能是货币政策的一部分，是在跟市场博弈。易纲的暗示，当然也是货币政策的一部分。

　　央行就是这样，真真假假、虚虚实实，不能让市场完全看透。美联储也是如此，最典型的是格林斯潘。

　　我的判断是：2019年央行还是会降息，不降息经济很难度过这一轮难关。即便中美达成协定，经济下行压力仍然不小。

　　比如前两天有媒体报道：截至11月末，证监会今年共核发93家IPO批文，已完成发行的企业募资规模约1224.81亿元。而2017年，证监会共核发408家IPO批文，累计实际募资规模达2168.78亿元。

　　比较一下数据，差距非常巨大！

　　最近几年来，国家一直想尽早启动“印股票的时代”，越是努力，距离这个时代就越远。这个时代迟迟不来，钞票又不想印，这个有点麻烦。

　　最近几天的热点是华为，我一直没有涉及，因为话题敏感。这里简单说两句：官方显然希望按照个案处理，不影响中美贸易协定的达成。这个策略是对的，冷静、理智地处理这个问题，对中国有好处，对华为也有好处。

　　上图：欧盟公布的全球主要企业2017年研发经费排名，华为的研发经费被低估了，按照年报应该为117亿欧元。

　　今年华为的研发经费有望超过1000亿人民币，大约相当于18个清华大学的研发经费，在全球企业可以位居前5，这正是美国忌惮的地方。美国正试图把电信市场分为“华为能参与的市场”和“华为不能参与的市场”。美国试图联手日本、澳大利亚、新西兰、印度、英国等盟友，通过封杀华为，来扶持自己能掌控、信任的一两家企业。他们担心不这样做，未来华为将通吃一切。

　　对于中美达成贸易协定，我持比较乐观的态度。但贸易协定之后，还会有新的波澜，这是一定的。中美博弈，将是从今往后世界的一个重要命题，可能维持数十年，甚至一个世纪。