刘晓博：重磅信号！比“定向降准”更重要的，也来了！

大参考

　　昨天（6月20日）傍晚，“新闻联播”播发了一个大消息：国务院常务会议决定，为了支持小微企业发展，将“定向降准”。

　　根据“中国政府网”上的通稿，这次会议确定了当前的货币政策基调：

　　会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。

　　在解决小微企业“融资难、融资贵”上提出了5项措施：

　　一是增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率。

　　二是从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由100万元提高到500万元等。

　　三是禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用。

　　四是支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力等。

　　五是将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。

　　下面是我的分析：

　　1、消息出来后，大家普遍关注的焦点是“定向降准”。这固然重要，但更重要的是官方对“流动性”的表述方式从“合理稳定”变成了“合理充裕”。

　　所谓“流动性”，其实就是市场里资金量的多少，或者说获得资金的“难易程度”。下面是2016年1季度以来，央行货币政策执行报告里，对“流动性”的表述方式：

时间	“流动性”的表述
2016年一季度	保持适度流动性
2016年二季度	保持适度流动性
2016年三季度	保持适度流动性
2016年四季度	基本稳定
2017年一季度	基本稳定
2017年二季度	基本稳定
2017年三季度	基本稳定
2017年四季度	合理稳定
2018年一季度	合理稳定
此次会议	合理充裕

　　“合理充裕”显然要比“合理稳定”更“充裕一些”，这是显而易见的。为什么会这样提？一是为了防范闹钱荒，二是为了对冲即将显现的经济下行压力。

　　每逢季度末、半年末和年末，中国金融业都要进行指标考核，考核不达标的会影响以后从央行“分果果”的分量（主要是获得低息融资的资格），所以6月下旬历来是资金紧张的时候。2013年6月末的钱荒，就是这样发生的。钱荒来时，银行间市场拆息飙升，债券市场、股市大跌。

　　目前的形势，股市尚未企稳，闪崩随时可能发生，这时候适当放水是必要的，传递正面信号也是必要的。6月19日股市大跌当天，央行行长易纲接受“上海证券报记者”采访，向市场喊话，而且央行官网在显著位置挂出了专访内容。易纲明确表示：

　　人民银行始终高度重视外部冲击的影响，我们将前瞻性地做好相关政策储备，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理稳定，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　这里面暗示了货币政策的微调——“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”。也就是说，去杠杆是“结构性的”（不是全面去杠杆）；未来会把握好“力度和节奏”，不会狂风暴雨式的。

　　2、“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”。这句话的意思是说，对于给小微企业贷款比较多（达标）的银行，可以给予降低准备金率的“奖励”。

　　存款准备金，是银行业的一项重要制度。比如目前准备金率是16%，就意味着银行每吸收100元存款，就要上交16块钱到央行，作为准备金（主要是防范风险）。一般来说，银行吸收存款的平均利率会超过3%。16%的准备金交给央行，央行只给1.8%左右的利息，银行其实是亏钱的（如果贷款出去，往往可以达到6%以上的利率）。

　　所以当央行降准的时候，意味着银行可以用来放贷的资金增加了，而且利息损失（准备金从收益上是亏损的）减少了。这当然有利于银行业，也有利于银行给企业适度降低一些贷款利率。

　　国家之所以通过“定向降准”的方式“放水”，主要是不想给市场传递“货币政策逆转”、又搞“宽松”和“刺激”的预期。通过“给小微企业增加贷款”的名义降准，虽然释放的资金未必100%用于小微企业的经营，但也比全面降准更精准一些，也更“政治正确”一些，符合金融防风险的大环境。

　　3、“定向降准”会在什么时候实施？一般来说，国务院会议提出之后，会在一周内实施。因此，周五晚上或者周日晚上，可能会由央行正式宣布。

　　先由国务院宣布，然后由央行公布实施，等于一个利好公布两次，目的还是呵护一下股市。

　　表面上看，这轮“定向降准”利好了银行、小微企业（实体经济），但事实上也利好楼市。因为一些小微企业拿到钱，还是会流入楼市。事实上，很多小微企业的“经营贷”，就是用来买房子的。为什么会这样？因为实体经济太难了。所以，今天上午万科有明显涨幅。

　　4、还有一条也非常重要：“将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围”。

　　也就是说，小微企业贷款可以作为抵押物向央行借钱，渠道是MLF（中期借贷便利）。目前MLF一年前的利率只有3.3%，而借给企业至少翻倍。

　　这意味着，给中小企业的贷款可以“加杠杆”，可以成为央行再次印钞的“抵押物”！

　　此前，央行宣布扩大MLF抵押物的范围，一些级别低的企业债券已经可以纳入其中，现在连小微企业贷款都纳入了。这为未来货币进一步宽松，奠定了基础。

　　5、毫无疑问，新一轮“定向降准”是利好。其力度有多大，有待央行公布。但这只是一系列“降准”中的一次，未来还将有各种“花式降准”，不断向市场释放资金。

　　这是货币“大放水”吗？暂时不是。随着中美关系进入“撕逼”的阶段，继续“放水”是必然的。因为“撕逼”的结果是就业岗位的损失，中国需要创造新的就业岗位。就业事关社会稳定，必须要保证的。

　　房价会飙升吗？这个恐怕也难，政府会全力抑制。但楼市需要有活跃的成交，土地市场也是，这样才可能保障就业。

　　所以，最理想的状态是：货币不停滴灌，楼市成交活跃（价格微涨），用内需替代外需，同时加大改革开放力度，推动经济转型，并在跟美国人持续“撕逼”中比赛耐力，最终获得一个好的妥协价格。

　　6、人民币对美元汇率今天继续走低，中间价报6.4706，自4月2日以来已经贬值了2000个基点，超过3%。至于在岸价，已经突破了6.5（见下图）。已经有人看到了“年内破7”。

　　会出现这种情况吗？其实关键还是看中美“撕逼”的程度，如果真的全面加征关税，“汇率操纵国”就没有什么意义了，那么破7也是有可能的（将成为一种博弈的武器）。2018年最大的特点就是“高度不确定性”。但对于普通人来说，不加杠杆的外汇买卖，6.47到7，也不到10%。

　　我个人的希望是：年内最好别破7，因为那意味着“战况”激烈。